科創板刷屏，但這些問題還沒人告訴你

在吳世春看來，科創板對于國內的創業者有以下優勢：用戶都在國內，會更了解自己的產品及服務的價值，（相較于其他板塊）中間少了一道需要理解的門檻。

此外科創板作為一個新開的板塊，國家也會予以一定重視，會有一定的政策紅利。

昨日，資本市場持續關注的科創板一系列細節終于出爐。

我們先來劃重點中的重點：允許符合科創板定位、尚未盈利企業上市允許符合相關要求的特殊股權結構企業和紅籌企業在科創板上市個人投資者資產不低于50萬元且有2年投資經驗漲跌幅限制放寬至20%，新股前5個交易日不設漲跌幅限制明確重點領域，上交所負責科創板發行上市審核尋找中國創客（ID：xjbmaker）采訪了多位投資人、創業者、財經專家，他們的共識是實施意見和征求意見稿在發行程序、發行條件、定價機制、保薦跟投、交易機制、投資者保護、退市規則等證券市場全生命周期均做了詳細的指引，一些新興企業將會首選在科創板上市，這對整個創投行業將是重大利好，多一條退出渠道，資金能循環得更好。

同時，對于科創板的設立，多數投資人和創業者持理性態度。

原因在于：“50萬+24個月”的投資者“門檻”是否會影響科創板的流動性還需觀察；前5日不設漲跌幅的設置到底是更快地形成公允的市場價格，還是給了一個更大的炒作空間未知；市場上募資的容易程度及PE倍數難以推測。

也有專家及投資人建議，T+0的交易制度對價格發現會更為有效，目前國外都可以進行T+0交易，國內還都是T+1的交易。

門檻放寬：未盈利的公司也可上市多位投資人及業內專家表示，《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》（以下簡稱《實施意見》）明確了科創板的基礎性制度。

《實施意見》明確將在5個方面完善資本市場基礎制度：一是構建科創板股票市場化發行承銷機制，二是進一步強化信息披露監管，三是基于科創板上市公司特點和投資者適當性要求，建立更加市場化的交易機制，四是建立更加高效的并購重組機制，五是嚴格實施退市制度。

對于設立科創板的重點支持領域，《實施意見》強調，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。

“從目前公布的一些消息來看，科創板有著自己的偏好，更偏好一些硬科技，比如芯片、無人機、人工智能等擁有核心技術的公司，還有一些醫藥類的公司。

這樣的公司國家需要給他們更多的融資渠道，給予更多發展的資金。

對于企業來說，可能是一些高成長、有行業小龍頭潛質的公司比較容易在科創板上市。

”梅花創投創始合伙人吳世春分析。

“科創板應該是原先的戰略新興產業板的進一步延伸，但又區別于戰略新興產業板，它主要以科技型、創新型企業為主。

”財經評論員曹中銘也表示。

關于上市門檻的調整也是一大看點，《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則（征求意見稿）》（以下簡稱《上市規則》）引入“市值”指標，與收入、現金流、凈利潤和研發投入等財務指標進行組合，設置了5套差異化的上市指標，可以滿足在關鍵領域通過持續研發投入已突破核心技術或取得階段性成果、擁有良好發展前景，但財務表現不一的各類科創企業上市需求。

《上市規則》允許存在未彌補虧損、未盈利企業上市，不再對無形資產占比進行限制。

在非財務條件方面，允許存在表決權差異安排等特殊治理結構的企業上市，并予以必要的規范約束。

在相關發行上市標準的把握上，也將考慮科創企業的特點和合理訴求。

比如，為適應科創企業吸引人才、保持管理層和核心技術團隊穩定需求，允許企業存在上市前制定、上市后實施的期權激勵和員工持股計劃；針對科創企業股權結構變動和業務整合較為頻繁的特點，放寬對實際控制人變更、主營業務變化、董事和高管重大變化期限的限制。

京北金融創始人、總裁羅明雄分析，引入市值是為了對非盈利企業更好的估值。

某大型投資機構分析師稱，科技型、創新型企業因為技術研發支出大，有相當數量的企業難以在上市前實現盈利，此舉有利于一些發展潛力巨大，但短期內暫時沒有盈利的公司上市。

制度設計上“可以再大膽一點”“這份征求意見稿在發行程序、發行條件、定價機制、保薦跟投、交易機制、投資者保護、退市規則等證券市場全生命周期均做了詳細的指引。

” 北京理工大學公司治理與信息披露研究中心主任張永冀表示。

在投資者“門檻”上，相關規則要求，個人投資者參與科創板股票交易，證券賬戶及資金賬戶的資產不低于50萬元并參與證券交易滿24個月。

未滿足適當性要求的投資者，可通過購買公募基金等方式參與科創板。

不惑創投創始合伙人李祝捷對此表示憂慮，在他看來，對于個人投資者來說，“50萬+24個月”的門檻太高，這可能會影響到科創板的流動性。

上述大型投資機構分析師稱，“50萬+24個月”的投資者適當性標準的設置需要平衡風險和流動性，應該是有大量數據分析結果支撐的。

在市場交易制度方面，根據相關配套規則，在總結現有股票交易漲跌幅制度實施中的利弊得失基礎上，將科創板股票的漲跌幅限制放寬至20%。

此外，為盡快形成合理價格，新股上市后的前5個交易日不設漲跌幅限制。

“前5日不設漲跌幅的限制的具體效果需要拭目以待，到底是更快地形成公允的市場價格，還是給了一個更大的炒作空間？”羅明雄表示。

張永冀同時建議，意見稿中明確科創板會適當放寬漲跌幅限制，但沒有指明是否采用T+0制度，而T+0的交易制度對價格發現會更為有效。

吳世春也持相同觀點，國外都可以進行T+0交易。

現在國內還都是T+1的交易，在制度設計上，可以再大膽一點。

在退市制度安排方面，新規將壓縮退市時間，觸及財務類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市。

不再設置專門的重新上市環節，已退市企業如果符合科創板上市條件的，可以按照股票發行上市注冊程序和要求提出申請、接受審核，但因重大違法強制退市的，不得提出新的發行上市申請，永久退出市場。

“退市規則方面，意見稿授權交易所制定能夠反映公司持續盈利能力的組合退市指標，但并沒有給出明確的標準，只是指出了方向。

”張永冀稱。

羅明雄也表示，未來將持續關注退市制度的實施情況。

仍有注冊制標準等問題待明確多位專家表示，目前股票發行主體資質認定、注冊制標準、證監會與交易所的權限分配等問題尚未明確。

 “沒有明確哪些公司可以歸類為科創型企業，這事其實不用特別糾結，因為科創在每個時代的定義總是動態變化的。

”張永冀說。

對于注冊制標準，他表示應該謹慎或避免對注冊閘門進行窗口指導，否則也不是真的注冊制。

注冊制跟審核制或者審批制最本質的區別在于預期管理，不意味著注冊制就是隨便上，審核制就是上市難。

“注冊制說白了就是跟婚姻登記一樣，大家只要愿意，你情我愿，決定權在自身，而不是要等某個機會窗口期的出現，蜂擁而上。

”他比喻道，對于公司想要上市，在注冊制條件比較明確的條件下，是可以根據市場的情況自由選擇的。

意見稿中，明確將設置科創板上市委員會（以下簡稱上市委）與科技創新咨詢委員會（以下簡稱咨詢委）。

證監會發審權力將下移至上交所。

上交所表示，設置上市委是為了保證試點審核工作的公開、公平和公正，提升審核工作專業性、權威性和公信力。

試點過程中，上交所層面的發行上市審核職責將由上交所發行上市審核機構（以下簡稱審核機構）與上市委共同承擔。

審核機構承擔主要審核職責，提出明確的審核意見。

上市委側重于通過審議會議等形式，審議交易所審核機構提出的審核報告，發揮監督制衡作用。

張永冀認為，未來最需要進一步明確證監會與交易所的權限分配。

一線的交易所更了解上市公司的實際情況，他建議應該賦予交易所更大的權限，根據市場情況及時調整規則。

一個市場搞得好不好，需要監管部門和市場主管的相互配合，可以借鑒港交所的管理模式。

創業者要關注四點：門檻、活躍性、募資難易度、PE倍數對于科創板的設立，多數投資人和創業者持理性態度看待。

優客工場創始人兼董事長毛大慶認為，科創板落地與市場預期基本一致，實現了一系列重大突破。

科創板的落地，在未來將更利于科技創新企業的股權融資，同時，通過制度改革與創新，達到重構市場規則的效果。

他表示，優客工場的具體上市事宜還沒有經過董事會討論，目前暫不方便對外透露，不過不排除未來在科創版上市的可能。

光鑒科技創始人兼CEO朱力表示，科創板有利于早期的科技公司獲得融資，快速成長。

這類政策對于技術創業公司是個利好的消息，也期待其他相關的扶植政策的發布。

吳世春觀察，目前持觀望態度的創業者主要關注四點：上市的門檻、交易的活躍性、市場上募資的容易程度及PE倍數。

“我認為這幾個市場的PE倍數都會慢慢趨近于相同，因為定價最后都會全球活躍。

像現在科創板也可以對VIE開放，這樣國外的資本也會更方便地進來。

”他認為，這幾個板塊在創業者之間會形成一個非常激烈的競爭關系，將會有一種“搶”的態勢。

像香港去年就打開了AB股的同股不同權的大門，也搶到了類似于小米、美團等企業。

未來如果沒有足夠好的頭部獨角獸企業，交易板塊的活躍度、地位及吸引力都會下降。

羅明雄表示，對于目前出臺的細則整體感覺不錯，但不好評價科創板上市的難度，以及上市后的流通狀況，他建議未來的創業者“只要能上，上能上的，如果有更多可選，選擇PE倍數高的”。

“現在的資本市場已經越來越理性，越來越容不下吹概念不做事的企業了，炒概念的投資機構也都沒什么特別好的情況，所以我們還是平常心看待”，旦恩資本管理合伙人新紀夫表示，他認為國家總體上支持民營經濟、支持創新、支持多層次的資本市場發展，肯定能增強創投行業的信心。

在吳世春看來，科創板對于國內的創業者有以下優勢：用戶都在國內，會更了解自己的產品及服務的價值，（相較于其他板塊）中間少了一道需要理解的門檻。

此外科創板作為一個新開的板塊，國家也會予以一定重視，會有一定的政策紅利。

同時，他認為一些新興企業可能在納斯達克不是一個最頭部的企業，但是在科創板就是一個頭部企業，因此會具備頭部優勢。