200億美元還是30億？三點(diǎn)透視美團(tuán)估值

前車之鑒，瘋狂擴(kuò)張恐致長(zhǎng)期虧損同為團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，Groupon是經(jīng)常被用來(lái)與美團(tuán)作比較的一個(gè)例子。

在上市后三年的今天，Groupon仍然處于虧損狀態(tài)。

糟糕的盈利能力，讓Groupon的股價(jià)自2012年的暴跌以來(lái)，大部分時(shí)候都在個(gè)位數(shù)范圍內(nèi)徘徊，市值蒸發(fā)過(guò)百億美元。

歸根結(jié)底，Groupon虧損的主因在于擴(kuò)張過(guò)快，銷售、行政及管理費(fèi)用居高不下，這跟現(xiàn)在美團(tuán)四面出擊的態(tài)勢(shì)不可謂不像。

雖然Groupon和美團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍不盡相同，但可以預(yù)見(jiàn)的是，盲目擴(kuò)張的企業(yè)即使最后上市，也將面臨Groupon現(xiàn)在的后遺癥。

在Groupon擴(kuò)張最瘋狂的時(shí)候，曾擁有1.1萬(wàn)名員工，巨大的人力和行政成本使其入不敷出。

如今，美團(tuán)的員工人數(shù)也已逼近1萬(wàn)。

雖然本年美團(tuán)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)微利，但是團(tuán)購(gòu)本身就薄利，外賣在一兩年內(nèi)仍將屬于失血領(lǐng)域，其他分支如酒店、電影等則扎根未深，在業(yè)務(wù)版圖仍在擴(kuò)張之際，這種微利能持續(xù)多久，還有待觀察。

別忘了，Groupon也曾實(shí)現(xiàn)過(guò)短暫的盈利，但隨后就是漫長(zhǎng)的虧損寒冬。

而未來(lái)自由現(xiàn)金流是企業(yè)估值的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，如無(wú)法讓投資者看見(jiàn)穩(wěn)定盈利的曙光，美團(tuán)的估值將不容樂(lè)觀，上市則更加免談。

估值飆升，謹(jǐn)防市場(chǎng)過(guò)度吹捧Groupon股價(jià)的暴跌，還與IPO之前的錯(cuò)誤估值有關(guān)。

為了盡快把手中的股票套現(xiàn)，Groupon的早期投資者都大力鼓吹其嶄新商業(yè)模式和借助社交網(wǎng)站進(jìn)行營(yíng)銷等優(yōu)勢(shì)，極力把Groupon塑造成一家有前景的科技公司，盡管當(dāng)時(shí)Groupon的實(shí)質(zhì)只是一家利用電子郵件進(jìn)行推銷的優(yōu)惠券公司。

受輿論攻勢(shì)影響，私人投資者和二級(jí)市場(chǎng)在并不了解公司實(shí)際的情況下都對(duì)其作出高估值。

結(jié)果IPO籌得的10億美元，85%都落入了早期投資者的口袋。

如今，美團(tuán)估值200億美元，但是并沒(méi)有看到可靠的估值依據(jù)。

一般而言，公司的估值算法有相對(duì)估值法或絕對(duì)估值法兩種。

但從現(xiàn)今為止看到的美團(tuán)估值報(bào)道中，都未發(fā)現(xiàn)有任何一篇用到以上估值工具，其可信性存疑。

順帶一提，前段時(shí)間一篇沒(méi)有注明作者的文章聲稱美團(tuán)第三季度交易額超越Groupon，美團(tuán)估值接近70億美元，而其依據(jù)是“Groupon第三季度不計(jì)入稅款和預(yù)期退款的全球毛收入為18.6億美元，同期美團(tuán)的交易額是19億美元”。

這個(gè)依據(jù)的錯(cuò)誤是顯而易見(jiàn)的，毛收入與交易額是截然不同的兩個(gè)數(shù)據(jù)。

毛收入的算法是總收入減總成本，而交易額則是平臺(tái)上的交易流水，只有從中按一定百分比扣取的傭金才能算是網(wǎng)站的收入，按5%傭金的行業(yè)水平來(lái)算，美團(tuán)第三季度的收入應(yīng)該是0.95億美元，只比Groupon的零頭多一點(diǎn)。

作者犯這樣的低級(jí)錯(cuò)誤姑且不提，發(fā)布的媒體對(duì)錯(cuò)誤視而不見(jiàn)更是詭異。

現(xiàn)在，美團(tuán)200億估值背后是否有利益相關(guān)者在推動(dòng)還不得而知，但無(wú)論如何，投資者都應(yīng)該時(shí)刻保持清醒的頭腦。

對(duì)比點(diǎn)評(píng)，美團(tuán)實(shí)際值多少?要知道美團(tuán)到底值多少錢，通過(guò)簡(jiǎn)單的對(duì)比，可以獲得一個(gè)大概的價(jià)值范圍。

姑且以美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大眾點(diǎn)評(píng)為參考系。

大眾點(diǎn)評(píng)當(dāng)前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為基于點(diǎn)評(píng)信息的廣告以及團(tuán)購(gòu)，根據(jù)國(guó)金證券此前針對(duì)O2O產(chǎn)業(yè)的分析報(bào)告預(yù)測(cè)，以大眾點(diǎn)評(píng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)體量對(duì)標(biāo)已上市同類公司，大眾點(diǎn)評(píng)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)Groupon和糯米網(wǎng)，估值大概在11.1億美元左右。

9月份，大眾點(diǎn)評(píng)占國(guó)內(nèi)團(tuán)購(gòu)份額23%，美團(tuán)占50%，單看份額對(duì)比，美團(tuán)的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)估值大約為24億美元，與其在5月時(shí)的C輪融資估值基本吻合。

考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前景、公司運(yùn)營(yíng)能力、品牌價(jià)值等因素，參考同為平臺(tái)型網(wǎng)站的京東上市時(shí)的14%溢價(jià)，可調(diào)整為27.5億美元。

基于這個(gè)數(shù)字，再回顧美團(tuán)下半年以來(lái)的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)能維持27.5億美元的估值已經(jīng)不錯(cuò)，要談200億美元，恐怕為時(shí)尚早。

首先，美團(tuán)雖然為團(tuán)購(gòu)?fù)跽撸堑匚徊⒎遣豢蓜?dòng)搖。

最大的團(tuán)購(gòu)對(duì)手大眾點(diǎn)評(píng)發(fā)展迅猛，已經(jīng)打破去年7:2:1的穩(wěn)定格局，份額逼近美團(tuán)的一半。

而且，除了團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，大眾點(diǎn)評(píng)還擁有推廣事業(yè)部和結(jié)婚事業(yè)部?jī)纱蟋F(xiàn)金牛，為團(tuán)購(gòu)等其他業(yè)務(wù)提供源源不斷的血液，對(duì)外資的依賴較美團(tuán)輕。

如此看來(lái)，美團(tuán)的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有當(dāng)前份額反映出的那么大。

其次，美團(tuán)的T型平臺(tái)戰(zhàn)略雖然方向正確，但步子邁得太大，可能反而成為拖累。

團(tuán)購(gòu)出身的美團(tuán)，分散精力去與各行各業(yè)的專家(如格瓦拉、去哪兒和餓了么等)拼O2O，恐怕垂直品類還沒(méi)做深入，團(tuán)購(gòu)大本營(yíng)就要被攻陷。

以酒店為例，12月2日，去哪兒網(wǎng)財(cái)報(bào)公布，本年第三季度去哪兒網(wǎng)酒店間夜總數(shù)達(dá)到1000萬(wàn)，達(dá)到行業(yè)第一，去哪兒網(wǎng)在數(shù)百個(gè)城市的酒店團(tuán)購(gòu)超過(guò)了美團(tuán)，部分城市酒店間夜數(shù)更超過(guò)美團(tuán)160%以上。

未來(lái)一兩年，美團(tuán)要在各個(gè)領(lǐng)域都站住陣腳將十分困難。

最后，團(tuán)購(gòu)的地位不穩(wěn)和垂直品類的弱勢(shì)，使美團(tuán)的盈利能力存在硬傷。

今年中，王興豪言全年成交額要破400億，但前10個(gè)月，美團(tuán)總成交額僅為307.1億元，靠剩下兩個(gè)月要完成目標(biāo)有點(diǎn)困難，預(yù)計(jì)的微利因此也將進(jìn)一步減少。

這邊廂主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收不理想，那邊廂外賣業(yè)務(wù)的失血也是日趨嚴(yán)重。

粗略一算，9月到11月，美團(tuán)在外賣業(yè)務(wù)上已燒掉約2億元，按如此的消耗速度，1年將投入8億。

而2014年美團(tuán)預(yù)計(jì)的營(yíng)收才19億，還僅僅處于微利。

如何處理外賣這個(gè)巨大的成本單元，是美團(tuán)面臨的重大考驗(yàn)。

到目前為止，無(wú)論是長(zhǎng)期規(guī)劃還是短期規(guī)劃，美團(tuán)都沒(méi)給出一個(gè)有說(shuō)服力的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，在這樣的困境中，與其談?wù)揑PO，還不如把重心轉(zhuǎn)移到商業(yè)模式的優(yōu)化上。