扭虧背后，雅士利毛利率連續(xù)多年下滑

連續(xù)虧損兩年的雅士利終于扭虧。

3月27日，雅士利國(guó)際（01230-HK）發(fā)布了2018年全年業(yè)績(jī)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，雅士利實(shí)現(xiàn)收入30.11億元，同比增長(zhǎng)33.6%，歸屬股東凈利潤(rùn)為5227.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)129.1%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雅士利算是完成了一次“小翻身”，但在奶粉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，雅士利能否成功翻盤(pán)，面臨的挑戰(zhàn)似乎并不小。

4月15日，瑞銀證券發(fā)布研究報(bào)告，稱(chēng)對(duì)雅士利國(guó)際短期增長(zhǎng)前景樂(lè)觀程度減少，并相信將受其品牌及渠道滲透率投資所影響。

此外，該行研究發(fā)現(xiàn)雅士利市占率于過(guò)去四個(gè)季度持續(xù)下跌，尤其是超高端品牌 Arla ,顯示雅士利嬰幼兒奶粉高端化的進(jìn)程受局限。

因此，該行對(duì)雅士利的評(píng)級(jí)由“中性”將至“估售”。

雅士利國(guó)際財(cái)報(bào)顯示，截至2018年底，配方奶粉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入24.423億元，同比上升30.8%，其中，高端奶粉系列實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.465億元，占比34.7%(2017年度占比20.5%)。

沖調(diào)食品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.45億元，與去年基本持平；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.239億元，相比去年上升74.8%，主要是子公司新西蘭乳業(yè)銷(xiāo)售基粉給達(dá)能產(chǎn)生。

值得注意的是，雖然在整個(gè)收入中，雅士利國(guó)際高端奶粉品牌的營(yíng)收占比是不斷增大的，但其毛利率卻連續(xù)多年不斷下降。

一般來(lái)說(shuō)，分析一家公司的毛利和毛利率有助于準(zhǔn)確把握上市公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品盈利能力以及未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

而毛利是營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本之差，毛利率是毛利與營(yíng)業(yè)收入的比值，也就是說(shuō)，毛利增長(zhǎng)意味著營(yíng)業(yè)收入增加額超過(guò)營(yíng)業(yè)成本增加額，而毛利率增長(zhǎng)則是營(yíng)業(yè)收入增速超過(guò)營(yíng)業(yè)成本增速。

觀察雅士利近些年的毛利潤(rùn)和毛利率，我們發(fā)現(xiàn)其都是下降的，毛利潤(rùn)從2010年的16.82億元下降至2018年的11.94億元；而毛利率也從2010年的56.92%下降至2018年的39.64%。

 與其他奶粉企業(yè)相比，雅士利的毛利率也較低，比如貝因美2018年的毛利率為52.51%，同期澳優(yōu)的毛利率為49.37%；伊利股份奶粉及奶制品的毛利率也為54.78%。

這也正好驗(yàn)證了瑞銀證券的分析：雅士利嬰幼兒奶粉高端化的進(jìn)程受局限。

正因?yàn)槟谭鄹叨嘶M(jìn)程受局限，所以毛利率才逐年下滑。

隨著2018年奶粉新政落地后，整個(gè)奶粉市場(chǎng)的集中度在大幅提升，主流品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。

整個(gè)奶粉行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已從“數(shù)量取勝”時(shí)代進(jìn)入“單品為王”時(shí)代，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的發(fā)展格局愈發(fā)穩(wěn)固。

據(jù)了解，雅士利在奶粉配方注冊(cè)方面也保持了一定優(yōu)勢(shì)。

在去年6月5日，由國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局批準(zhǔn)的18個(gè)奶粉配方注冊(cè)名單中，雅士利占了6個(gè)。

而截至2018年10月7日，雅士利旗下已有45個(gè)（含朵拉小羊）拿到了配方注冊(cè)，這個(gè)數(shù)量?jī)H次于貝因美的51個(gè)。

但雅士利似乎和貝因美面臨著相同的問(wèn)題，那就是缺乏大單品。

據(jù)母嬰研究院發(fā)布的《2018年有機(jī)奶粉權(quán)勢(shì)榜TOP10》顯示，在品牌力、產(chǎn)品力、渠道力、組織力、購(gòu)買(mǎi)力5個(gè)維度綜合評(píng)分上，雅士利旗下的高端有機(jī)品牌“Arla寶貝與我”僅排名第五，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯。

乳業(yè)專(zhuān)家宋亮認(rèn)為，雅士利兵多將廣，盤(pán)子卻不大，只有30個(gè)億。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全年出生人口1523萬(wàn)人，人口出生率10.94‰，比2017年的新生兒數(shù)量減少了200萬(wàn)人，下降11.6%，基礎(chǔ)消費(fèi)人群下降。

這樣來(lái)說(shuō)，大品牌奶粉之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈。

在宋亮看來(lái)，以三四線市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，伊利、飛鶴、君樂(lè)寶均有布局，且2018年飛鶴年銷(xiāo)量已上百億，伊利也達(dá)到80億，君樂(lè)寶突破50億。

以目前雅士利的情況來(lái)說(shuō)，與這些企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，挑戰(zhàn)并不小。

此外，他認(rèn)為，從終端市場(chǎng)渠道能力來(lái)看，雅士利仍有欠缺，需要進(jìn)一步完善渠道的綜合管理能力和隊(duì)伍建設(shè)能力。

這是雅士利面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)。