風投種子階段投資的悖論

7月30日消息，據TechCrunch報道，布萊恩·辛格曼(Brian Singerman)是風投公司Founders Fund的合伙人，他原先也曾在谷歌工作過。

他將寫一系列文章，為風投領域帶來更多透明度和誠信，以下為他寫的第一篇文章。

雖然很多文章的主旨可能是反叛性的或有爭議的，但有兩個主要目標：首先，他要幫助企業家和新創公司支持者了解投資者的動機。

第二，他希望提請注意風投資本家在與企業家談判時使用的一些謬論。

讓企業家和風投公司的激勵保持一致，將帶來更牢固的合作關系和更強大的創新。

企業家經常來Founders Fund，要求該基金領導或參與他們的種子資金/天使投資活動。

當辛格曼告訴他們，從大風投公司籌集種子資金不符合企業家的最佳利益，同時大公司投資于種子階段的企業也沒有益處時，他們經常感到迷惑甚至震驚，極少有例外。

其中的原因是：VC的經濟結構的和不可避免的觀念問題。

由于這種對話經常出現，他想分享下有關大基金應避免天使投資活動--以及Founders Fund從不通過其全資擁有的FF天使基金這么做的真實想法。

VC經濟解釋了很多關于大基金不應該進行種子投資的問題，先快速回顧下這些活動。

風投籌集資金是從被稱為有限合伙人(Founders Fund是普通合伙人)，包括合格的個人和大型金融機構的資本池中融資。

每年風投公司通常收取這些資金的2%作為運作費用(管理費)和分享20%的利潤(分成)。

在風投行業這被稱為2--和--20結構，但不同基金也不盡相同。

雖然來自大基金的管理費可能是重要的收入來源，但真正的激勵是(或應該是)分成。

基金投資的每一美元，風投公司將獲得0.15-0.20美元(在基金的整個生命周期里)的管理費，但如果基金投資翻了三倍，分成可得到0.40美元。

好的VC經理希望獲得至少3-5倍的資本回報。

知名公司在后期一直在籌集更多資本，這對他們的投資種類有重要影響。

本文的其余部分，在指“風險投資”時，指的是4-10億以上規模的頂級基金。

由于作者是Founders Fund的合伙人，他將以最新的6.25億美元基金舉例。

在風投行業工作可以有很多原因。

例如，Founders Fund在公司簡介里所說的，他們一直堅守讓世界變得更好的使命。

同時，風投資本家也是資本家，有責任提供回報。

有了2--和--20的結構，風投公司才有了為合伙人和他們自己賺錢的積極性。

為了獲得大的分成，需要在投資中獲得數倍于基金規模，或在Founders Fund案例中獲得數倍于6.25億美元的回報。

這里的基本含義是：在一家企業進行25萬美元的傳統種子投資，并且投資回報率為20倍，在任何人看來都是大成功。

問題是，這只能獲得500萬美元回報，需要另一個124“本壘打”種子投資收回資金。

舉一個更極端的例子，安德里森·霍洛維茨(Andreessen Horowitz)在Instagram投入了25萬美元種子資金，獲得了7800萬美元回報，這是歷史上最成功的種子投資案例。

在Founders Fund案例中，需要投資8個Instagram才能獲得6.25億美元回報，歷史上還沒有那個單一基金實現過這一壯舉。

如果該基金是規模更小的早期階段公司，情況可能很不同，在Instagram的投資可能帶來數倍回報。

這引出了一個問題：為什么VC一定要做種子投資?標準的理由是“期權價值”，或以后該公司規模擴大和流行時能投入更多的資金。

這是一個可怕的答案。

例如：假如您是Acme Computing Technologies (ACT)的創始人，從一家小有成就的風投公司籌集了25萬美元種子資金。

該公司對你不壞，甚至可能有所幫助。

半年后，ACT做得很好，因此你開始思考進行規模為500萬美元的第一輪融資以擴展業務。

最初投資的VC很想做這筆交易，但有天一家傳奇的硅谷公司打來電話。

你會不接電話嗎?你當然會接!如果該公司為你提供有競爭力的條款，你會不考慮拿這些錢嗎?你當然會!頂級企業幾乎總是有優先權，即使他們沒有參加種子資金投資。

聲名好的公司可帶來很多好處，從品牌、好的建議到好的人脈。

對于業務不錯的公司，這種情況經常發生。

另一方面，企業家應該謹對待從頂級風投籌集種子資金，因為有“期權價值”。

換個說法，一家頂級風投從一開始就在ACT進行種子投資。

我們將忽略死亡或“失敗”的公司，關注于灰色地帶的大部分公司。

如果頂級基金出于某種原因未參與下一輪投資，ACT的資金將出現嚴重的問題。

最常見的問題是其他公司會問“為什么該基金不參與這一輪融資?”這會向市場發出一個消極的信號，在某些情況下，實際上可能毀了該公司。

看得見的期權價值對公司有潛在的巨大成本風險，也是企業家們需要認真考慮的主要原因。

這些都是VC進行種子投資的結構性問題--種子投資對基金總回報有影響，可能有各種發出信號的問題。

因此企業家為什么要從頂級風投融資，VC自己為什么進行種子投資呢?從大風投公司融資，一個可能的理由是因為他們有規模和快速進行小規模種子投資的能力。

一般情況下，如果4億美元以上規模的基金，花1天以上的時間才對25萬美元規模的種子投資做出決定，那么企業家應該快速逃離。

快速獲得資本允許企業家在融資上少浪費時間，花更多的時間關注產品或業務發展。

此外，由于該基金規模是如此之大，該投資只是其資本的一小部分，VC可能會讓企業家獨立經營而不干涉，VC的干預經營可能非常不利于公司的早期成功。

靈活和自主性似乎是從大基金融資的很好理由，但未來負面信號可能毀滅公司的風險壓倒了這些有利因素。

盡管有這些原因，一些投資于種子階段公司的案例還是有意義的。

首先，Founders Fund投資于風險非常高的科技公司，沒有這些投資，科技公司很難募集資金。

這樣做是因為Founders Fund認為，如果這些公司達到技術里程碑，就可以打開巨大的新市場。

這通常是一個很大的假設，但也減輕任何信號風險，因為其他公司未必愿意首先投資。

第二，Founders Fund投資于自己的網絡，這些通常是神奇的企業家或夢想家(例如PayPal、Facebook等)。

在自己的網絡投資，意味著不需要多大的努力，在交易上獲得資源和幫助，因為已經了解這些企業家和他們正在干的事。

這種投資幾乎肯定是大規模的而且非常有效的。

這些企業往往不會超出Founders Fund大投資界定的范圍，因此即使退出第一輪融資，信號風險也很小。

在Founders Fund，這些種子投資是通過FF天使基金完成，一個案例就可向其他風投公司以及他們自己的投資者發出相同信號。

Founders Fund堅信，資本主義可以刺激創新。

在這個行業，Founders Fund不只是為了賺錢，而是為一些世界從未見過的最重要的技術融資。

使風投行業更加透明是Founders Fund所做事情的重要組成部分，因為這可以幫助了解所有風險投資的神話，并讓企業創始人關注最重要的事：增長。