錢荒事件呼喚更深刻的市場平權(quán)

2013年6月24日，上證指數(shù)創(chuàng)近四年單日最大跌幅，載入中國資本市場史冊。

這場跳水表演的直接原因，就是震驚世界的中國“錢荒”事件。

跳水前，上海銀行間隔夜拆借利率暴漲至13.44%，各商業(yè)銀行流動性紛紛告急。

在正常市場經(jīng)濟(jì)國家，央行在商業(yè)銀行流動性告急時，有責(zé)任向市場釋放流動性，以維持金融市場穩(wěn)定。

中國往常也是如此，但這次央行卻一反常態(tài)，不僅在6月23日正常發(fā)行央票回收流動性，而且明確要求各商業(yè)銀行“自己解決自己的問題”。

這場“錢荒”發(fā)端于2007年中國重要的一項金融創(chuàng)新：銀行同業(yè)拆借資金市場。

允許各商業(yè)銀行間以市場化方式相互拆借資金，為市場提供真實利率基準(zhǔn)，推進(jìn)利率市場化改革。

不過，以商業(yè)銀行、券商為代表的中國各金融機構(gòu)很快發(fā)現(xiàn)了同業(yè)拆借資金的另類用途：通過同業(yè)拆借方式獲取成本極低的資金，轉(zhuǎn)而在其他市場獲取更高收益。

和民間動輒高達(dá)10%到30%的利率相比，同業(yè)拆借的融資成本極其低廉，利用其與真實利率的利差放“高利貸”，成為各金融機構(gòu)心照不宣的盈利模式。

在金融界人士看來，只要對方能付本償息，就是一場皆大歡喜的雙贏游戲，何樂而不為？但是，這種金融創(chuàng)新的前提，是各金融機構(gòu)必須遵紀(jì)守法和審慎自律。

《人民銀行同業(yè)拆借管理辦法》明確規(guī)定，為了控制風(fēng)險，同業(yè)拆借資金“禁止發(fā)放固定資產(chǎn)貸款及投資”。

但各銀行機構(gòu)顯然有足夠聰明的辦法繞過去。

隨便翻看任何一家銀行的理財產(chǎn)品目錄都可以發(fā)現(xiàn)，這些資金，拐彎抹角進(jìn)入了地產(chǎn)業(yè)、信托和外匯市場等進(jìn)行風(fēng)險投機，并未進(jìn)入能帶來增加就業(yè)和真實增長的實體行業(yè)。

每年高達(dá)10萬億的理財產(chǎn)品項目，絕大多數(shù)建立在人民幣升值和房地產(chǎn)保值的假定上。

可惜，房價畸高，房地產(chǎn)銷售日益困難，隨著房地產(chǎn)資本平臺（含地方政府城市開發(fā)建設(shè)項目）現(xiàn)金流日益下降，對商業(yè)銀行貸款償付普遍出現(xiàn)各種困難，鄂爾多斯和溫州的困局就是這種困難的真實反映。

根據(jù)費雪公式，市場流動性等于貨幣總量乘以流動速率，它不僅取決于央行的貨幣總量，更取決于流通速度。

中國資本市場的資金周轉(zhuǎn)率已經(jīng)越來越低，經(jīng)濟(jì)體的真實流動性已惡化到了無法繼續(xù)維系的程度。

雪上加霜的是，2013年6月美國宣布逐步退出量化寬松QE3，境外熱錢對人民幣升值預(yù)期減弱，熱錢回流以及各種應(yīng)付款項的到期，許多商業(yè)銀行特別是中小銀行和金融機構(gòu)出現(xiàn)了短期流動性危機，乃至上演了震撼中國資本市場的驚魂一幕。

對這場錢荒危機，央行和中央政府的表現(xiàn)非常耐人尋味，不僅沒第一時間釋放流動性，相反對各商業(yè)銀行提出了“控制增量、盤活存量”的政策指導(dǎo)。

為什么不進(jìn)行干預(yù)？直接原因在于，從投放量看，商業(yè)銀行不存在流動性危機。

事實上，更深刻的原因和考量，是管理層希望借這次危機促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)下，政府將“城鎮(zhèn)化”視作未來經(jīng)濟(jì)增長的新引擎，但可持續(xù)的城鎮(zhèn)化，顯然不是人口的簡單聚集，強大的實體經(jīng)濟(jì)而非房地產(chǎn)，才是城鎮(zhèn)化的前提。

中國這十年的實體經(jīng)濟(jì)狀況，用“國進(jìn)民退”或“中小企業(yè)困難”來描述并不準(zhǔn)確，在一些領(lǐng)域，是根據(jù)與公權(quán)力關(guān)系遠(yuǎn)近形成的差序格局：企業(yè)與作為公權(quán)力占有者的個體關(guān)系越近，市場處境往往會越好。

那些被權(quán)力不恰當(dāng)?shù)?ldquo;眷顧”的中小企業(yè)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比無靠山的大型國企的日子要過得舒服。

在一些領(lǐng)域，形成了“有權(quán)-無權(quán)者”這種二元經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，大量寶貴資金被關(guān)系戶們占用，他們優(yōu)先獲得了大量信貸資金和扶持政策，獨占了稀缺的經(jīng)濟(jì)機遇，卻將通貨膨脹的后果轉(zhuǎn)移給全社會。

他們享受經(jīng)濟(jì)增長的成果卻不承擔(dān)任何成本，在這次“錢荒”游戲中扮演不光彩角色的一些金融機構(gòu)，就是其中重要的食利環(huán)節(jié)。

中國金融機構(gòu)極其龐大的表外資金空轉(zhuǎn)問題已經(jīng)暴露出來，央行拒絕繼續(xù)輸血自然也可以理解。

銀行、地產(chǎn)等權(quán)重股就此劇烈下跌，股民脫身不及，一些儲戶也慌了神。

從國家財政的角度看，“錢荒”已經(jīng)表明中國的財政安排出現(xiàn)了極大隱患。

各項“與國力相符合”的支出急劇增加，各項社會、政治乃至軍事支出都大大增加，而作為基石的制造業(yè)收入?yún)s停滯不前，這種財政缺口，對高度依賴經(jīng)濟(jì)增長維系穩(wěn)定的國家來說幾乎是致命的。

“錢荒”的背后，是一些強勢者在市場名義下對實體經(jīng)濟(jì)的掠奪，更是“權(quán)力-非權(quán)力”二元經(jīng)濟(jì)的病癥。

當(dāng)社會再也支付不起權(quán)力差序格局帶來的索取，制造業(yè)會越來越蕭條，“錢荒”也可能會一次次重復(fù)發(fā)生。

這次“錢荒”事件，其實是由管理層主動引爆的，意圖盡早排雷，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

接下來，還需要更堅定地改革。

如果這類危機再現(xiàn)，將首先沖擊商業(yè)銀行，接著將沖擊整個金融體系，最后蔓延到整個實體經(jīng)濟(jì)。

對于這種總體危機，我們應(yīng)該從現(xiàn)在開始全力避免。

惟有改革體制，實現(xiàn)真正的市場平等，才有望延續(xù)較高經(jīng)濟(jì)增長。