遇見下一個亞洲經(jīng)濟增長奇跡，越南？

編者按：本文轉自秦朔朋友圈，作者Hayekist今年1月的達沃斯世界經(jīng)濟論壇上，越南總理阮春福說：“在全球局勢不確定性增強、增長放緩的情況下，越南將加大開放力度，向創(chuàng)新經(jīng)濟轉型，并且將建立更加公平、透明的國際標準規(guī)則。

”越南2018年進出口總額達4288億美元，相當于越南GDP的兩倍，這一比重在亞洲僅次于新加坡。

今年1月越南吸引的直接外資同比大增52%，顯示出外資對越南的看好。

越南是新世界工廠嗎？看起來非常樂觀。

與此同時，也有到越南考察的中國企業(yè)家指出，越南改革的聲音很大，但是腐敗問題并沒有真正解決，越南的腐敗可以說滲透到經(jīng)濟的方方面面，由此帶來的交易成本絕對不能低估。

無論如何，越南的增長勢頭已經(jīng)噴發(fā)出來。

2019年1月1日，越南正式廢除戶籍制度。

政府將透過數(shù)字化身份證號碼來管理人口，未來越南人民的就學、就業(yè)與社會福利都將與戶籍無關。

越南的確值得關注！不一樣的越南2018年越南GDP增長7.08%，創(chuàng)下了2008年次貸危機以來的最高增速。

同期，全要素生產(chǎn)率同步好轉，經(jīng)濟增長的效率不斷提高。

越南經(jīng)濟增長的新動能來自于以下幾個方面：一是經(jīng)濟改革進一步取得進展。

越南在國有企業(yè)改革上邁的步子很大。

國有企業(yè)從1986年的1.2萬家減少至2017年的500家，根據(jù)政府的計劃，2020年要將國有企業(yè)的數(shù)量減少至150家。

2017年國有資本退出總額達到89150億越南盾，折合4億美元，對應的財政收入為1393850億越南盾，折合61億美元（數(shù)據(jù)來源：越南審計署企業(yè)革新與發(fā)展委員會報告)。

市場化改革程度的提高，顯著提升了越南的經(jīng)濟效率。

二是外國直接投資持續(xù)增長帶來了資本、技術和管理。

FDI在2018年達到191億美元，比2017年勁增35.46%。

據(jù)《越南投資評論》2018年報道，目前越南外商投資企業(yè)聘用超200萬雇員，發(fā)展投資資金的25%是外資，工業(yè)產(chǎn)值中的一半由FDI企業(yè)創(chuàng)造，70%左右的出口是外國直接投資帶來的。

三是貿(mào)易自由度提升。

2008年加入WTO后，越南不斷融入國際經(jīng)濟體系。

迄今為止，越南與其他國家之間簽署了16個自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），尤其是與歐盟、日本、韓國等發(fā)達國家之間均簽署了FTA。

2018年越南出口總額為2450億美元，比2017年增長7.77%（據(jù)世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù)，2018年全球貿(mào)易增長已經(jīng)放緩至3.9%），外匯儲備達到600多億美元。

不一般的潛力穩(wěn)定的政局越南是社會主義國家，實行一黨制，越南共產(chǎn)黨是越南唯一的政黨。

這幾年，越南的政治改革步伐非常大，有一些重大的變化包括：中央及各級黨委不干涉司法審判工作；禁止政府官員兼職國會代表；實行《陽光法案》，國會代表和政府官員必須申報個人財產(chǎn)；國會議員實行差額選舉，允許非黨員參選，只要取得一定數(shù)量選民的聯(lián)署，國會議員允許自報候選人參選；國會議員允許競選，候選人可以通過與選民會談、接觸或向選民報告自己如被選為國會議員后，將怎樣履行職責等方式進行競選。

越南的這些做法得到了國際社會的認同。

Credendo Group發(fā)布的長期政治風險指數(shù)（Long-term political risk，1是最低，7是最高）顯示，越南的長期政治風險明顯下降。

人口的紅利越南的人口紅利主要體現(xiàn)在兩方面：一方面是人口多，且結構年輕化。

2017年越南人口為9550萬人，撫養(yǎng)比僅為43.29%，識字率超過93%。

另一公認的人口紅利國家印度的撫養(yǎng)比為50.99%，識字率則只有69%。

2017年預估的越南的人口中位數(shù)年齡僅有30.5歲，而中國則為37.4歲。

另一方面是越南的勞動力成本非常廉價，制造業(yè)的最新月工資為5527千越南盾，折合1608元人民幣/月。

而中國2017年制造業(yè)的年工資已達到了64452元，即每月5371元。

越南制造業(yè)勞動力成本不足中國的30%。

越南高等教學毛入學率在2016年達到28.26%，全球排名第56名，落后于中國48.44%（第34名）。

這也意味著越南勞動力素質的提高是可期待的事情。

在學習中增強的當局審慎宏觀管理能力2008年，越南遭遇了貨幣危機的考驗。

當年1月31日越南國家銀行調高利率1.5個百分點，旨在抑制信貸的過度擴張。

3月初，國際貨幣基金組織對越南發(fā)出股市過熱的風險警告。

3月10日，越南國家銀行聽從了“ 以本幣升值控制通貨膨脹”的政策建議，將越南盾對美元的浮動幅度由0.75%擴大到1%，結果導致越南盾發(fā)生貶值。

3月下旬，越南盾急跌，截至5月30日，跌幅近27%。

在遠期匯率預期的NDF市場上下跌更為猛烈。

5月下旬，越南股市全面下跌，至5月30日，胡志明指數(shù)比年初下跌5%。

當年5月，越南貿(mào)易赤字達14億美元，9月份的通貨膨脹率達到了創(chuàng)紀錄的28.9%。

2011年8月越南的通貨膨脹率又卷土重來，達到了23.02%。

這輪危機再一次給予越南深刻的教訓（在這之前是1997年的亞洲金融危機）。

這些教訓促使越南著手建立穩(wěn)定、謹慎、有效的貨幣政策系統(tǒng)。

具體的措施是通過快速提高利率來確保實際利率為正，以抑制信貸過快或過度增長。

另外，為了緩釋匯率風險，越南當局從2008年以來推動越南盾有序貶值，越南盾對美元從2008年的16302貶值到了2019年初的23190，累計貶值了42.25%。

但從目前的情勢看，越南現(xiàn)在的匯率水平大概率是可持續(xù)的，因為越南已經(jīng)出現(xiàn)了貿(mào)易和資本項目下的雙順差，外匯儲備不斷充實。

自我擴張的市場秩序人類經(jīng)濟發(fā)展的最大法寶，就是哈耶克所說的市場秩序的擴張。

亞洲“四小龍”、“四小虎”的經(jīng)濟奇跡都源于市場秩序的擴張。

一旦確立了市場經(jīng)濟配置資源的核心地位，就觸發(fā)了經(jīng)濟繁榮，帶來了持續(xù)的增長。

中國的經(jīng)濟奇跡同樣淵源于此。

隨著人均GDP超過2000美元，市場秩序的自我擴張會加速。

勞動力和資本都會卷入到市場機制中進行配置，社會分工會更加細密，市場交換的深度和廣度會進一步加深，經(jīng)濟效率加倍增長。

現(xiàn)在的越南已經(jīng)踏上了這個征程，靜待市場秩序的自我擴張來促進經(jīng)濟長時間可持續(xù)的繁榮。

不足懼的短板越南的短板也是顯而易見的。

其中最明顯的就是基礎設施的落后，目前越南還沒有貫穿全境的高速公路，運輸?shù)缆非烽_發(fā)，道路狹窄，居民密集，堵塞嚴重。

部分公路的限速在40-60公里/小時。

越南的水利、電力也不足，由于供給缺口大，有時會出現(xiàn)停水、停電的事故，影響正常的生活及生產(chǎn)活動。

此外，通訊基礎設施落后，電信費用高昂。

另外，越南港口、機場等設施也是供給不足和落后的面貌。

但這些并不可怕。

因為當代基礎設施的投融資體系已經(jīng)高度發(fā)達，政府推動與私人提供可以良好相濟。

在一個經(jīng)濟基本面強勁且產(chǎn)權保護水平不斷提高的國度，基礎設施的投資回報率也必然穩(wěn)定可期，必然會吸引不同背景的大量資本參與到越南的基礎設施建設中去。

經(jīng)濟起飛帶來的投資機會“世界工廠”的王冠正在越南頭頂成型德勤推出的《2016全球制造業(yè)競爭力指數(shù)》報告將越南列為很有希望的“強力五國”之一（另四個為印度、印度尼西亞、泰國、馬來西亞），并且預測越南的制造業(yè)競爭力排名將從2016年的第18位上升至2020年的第12位。

2017年，越南手機出口額達450億美元，全球十分之一的智能手機產(chǎn)自該國。

2018年越南吸引中高端制造業(yè)直接投資的步伐進一步加快：英特爾在西貢高科技園區(qū)投資10億美元，計劃將其全球80%的芯片產(chǎn)能投放在此；三星把三分之一的產(chǎn)能放到了越南，三星顯示器在越南的總投資已經(jīng)高達65億美元，最近計劃繼續(xù)增加投資25億美元在越南北寧省的一個工業(yè)園建設顯示面板工廠；優(yōu)衣庫40%的生產(chǎn)總量將轉移越南；耐克、阿迪達斯、奧林巴斯、微軟、諾基亞、佳能、LG、富士康、索尼等跨國巨頭都已經(jīng)在越南落地。

2019年的達沃斯論壇，越南政府總理阮春福與西門子、高通、谷歌、道達爾、安聯(lián)、國際協(xié)力銀行、通用電氣與保德信世界大集團代表舉行多次會談，期待與這些企業(yè)合作以力爭推動越南成為“新一代世界工廠”。

現(xiàn)在的越南，猶如2006年前后的中國，經(jīng)濟起飛已近在眼前。

好于2004年前后中國的銀行系統(tǒng)與金融深化機遇金融為經(jīng)濟增長提供燃料，至關重要。

對于以間接融資為主的越南，商業(yè)銀行系統(tǒng)的擴張能力對于經(jīng)濟增長非常重要。

2016年越南銀行資產(chǎn)占GDP的比例為130.45%，而不良貸款率為2.28%，2017年不良率小幅上升至2.32%。

但2004年3月末，中國銀行主要商業(yè)銀行不良貸款占全部貸款的比例高達16.6%，當年中國商業(yè)銀行資產(chǎn)占GDP的比例為122.77%。

所以，越南擁有中國經(jīng)濟起飛時更健康的銀行系統(tǒng)（二者具有很強的可比性，2004年中國的商業(yè)銀行沒有執(zhí)行巴塞爾協(xié)議II，越南2016、2017年也沒有，但越南央行已指定十家銀行在2018年年底前必須全面執(zhí)行巴塞爾協(xié)議II），意味著信貸擴張的余地和空間很大，這對于越南經(jīng)濟健康快速發(fā)展是很有幫助的。

就如2004年之后中國商業(yè)銀行體系的迅速擴張，為企業(yè)提供了充足的債務資本進而助推了經(jīng)濟騰飛。

與此對應的投資機會2006年至今，中國GDP從2.75萬億美元成長到2018年的13.23萬億美元，增長了4.81倍。

人均GDP從2099美元成長到2018年的9485美元，增長了4.51倍。

從微觀上，很多中國企業(yè)一路成長為世界級的企業(yè)。

2018年《財富》雜志發(fā)布的世界500強榜單中，120家中國企業(yè)上榜，前十占兩席。

中國的優(yōu)秀的上市公司也在這十幾年間為投資人提供了多達數(shù)十倍的回報。

現(xiàn)在，越南也有這樣的機會。

作為一個年輕的市場經(jīng)濟國家，人均GDP臨近經(jīng)濟起飛點，而且還擁有近億的年輕人口結構，擁有統(tǒng)一的全國市場，擁有統(tǒng)一的語言和強有力的中央政府等等優(yōu)勢，其中同一文字、文化和市場的優(yōu)勢甚至遠遠超過了印度，越南的未來是不應該被低估的。

普通投資人對越南最好的投資方式越南和中國的關系非常微妙，越南人對中國人的態(tài)度也非常微妙。

非實業(yè)投資都面臨著很多不確定性，尤其是房地產(chǎn)。

越南對外國人持有地產(chǎn)的規(guī)定并不友好，再考慮到去一個有排華情緒的國家去投資房地產(chǎn)，絕對不是一件吃力討好的事情。

此外，還要深思的問題是：越南房地產(chǎn)的長線投資機會是否會如中國一樣演繹，因為越南在貨幣政策、土地政策都與中國有很大的區(qū)別。

所以，普通投資人投資越南最好的方式還是以流動性更好的股票投資為宜。

但考慮到會計政策、語言等高成本因素使得逐一尋找并構造上市公司的組合非常困難，普通人選擇投資指數(shù)型基金會更合適。

巴菲特說：“就美國市場而言，如果證券化率降到70%～80%的區(qū)間，就比較適合買入。

如果證券化率逼近200%時你再買入，就是在玩火了”。

所以市場創(chuàng)造了一個“巴菲特指標”，即考慮Stock market capitalization as percent of GDP（證券化率）來判別股票市場的長期投資價值，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，一般發(fā)展中國家市場化、金融化程度不高，股市市值通常顯著低于GDP。

低收入國家一般在20%~30%左右，中等收入國家一般在50%左右。

市場經(jīng)濟發(fā)達的國家，股市市值大體與GDP持平。

2008年越南股票市場發(fā)生調整，證券化率應該低于50%了。

如果越南順利邁入中等收入國家行列，那么證券化率中性維持在50%比較合理，也意味著股票市場將與GDP增速相類似。

假設越南未來12年能如中國2006年至2018年12年間那樣，名義GDP從21.9萬億元增長至2018年90萬億元，那么越南股票市值有潛在增長4.1倍的可能，剔除IPO企業(yè)增加的市值，2至3倍的投資回報還是可期的，年復合收益率在6%-9.5%之間。

總收益率或許還會好于這個水平，那取決于越南上市公司的分紅水平。

雙順差下的長期貨幣升值潛力2011年以來，越南就保持著出口（以美元計價的商品和服務）兩位數(shù)的增長。

經(jīng)常賬戶的順差也不斷改善，2017年達到61.2億美元。

在可以預見的未來，隨著人口紅利的釋放，越南的制造業(yè)會成為擁有全球競爭力的部門，會源源不斷地為越南創(chuàng)造貿(mào)易盈余。

順差將是常態(tài)，不值得過分擔心。

而制造業(yè)的興盛，幫助越南不斷地融入全球供應鏈，這又會帶來更多的外國直接投資。

而越南根據(jù)加入WTO的承諾，還會進一步開放農(nóng)業(yè)、金融業(yè)等領域，這也會吸引外資的進入。

所以，資本項下的順差也是可以期待的。

有足夠的理由確信，越南的雙順差會在未來相當長的一段時間內(nèi)持續(xù)。

這將給越南盾的匯率水平提供足夠的支撐，甚至帶來升值的潛力。