瘋狂投資背后的隱憂：軟銀背負(fù)1588億美元巨額債務(wù)

科技博客TechCrunch今天刊文稱，軟銀集團(tuán)及其體量龐大的愿景基金在全球范圍內(nèi)展開(kāi)瘋狂投資，但是背后卻債臺(tái)高筑，背負(fù)了高達(dá)1588億美元的債務(wù)，僅略低于巴基斯坦國(guó)家的公共債務(wù)，這往往會(huì)影響公司的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。

為了籌集資金展開(kāi)投資，還債并支付利息，軟銀不得不冒險(xiǎn)維持與大金主沙特的關(guān)系。

盡管軟銀表示這是公司向投資公司轉(zhuǎn)型的一個(gè)正常現(xiàn)象，但是如此高的杠桿卻會(huì)將投資者、創(chuàng)業(yè)公司以及行業(yè)投資生態(tài)系統(tǒng)置于危險(xiǎn)境地。

以下是文章摘要：大金主沙特多家媒體報(bào)道稱，軟銀集團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO孫正義(Masayoshi Son)日前表示，在決定是否接受沙特對(duì)未來(lái)愿景基金的額外投資時(shí)，會(huì)考慮到沙特記者賈邁勒·卡舒吉(Jamal Khashoggi)被殺事件的影響。

沙特是當(dāng)前愿景基金的最大投資者，為體量為980億美元的愿景基金提供了450億美元資金。

圍繞著沙特的政治風(fēng)險(xiǎn)不禁讓我們想問(wèn)：除了沙特能夠大開(kāi)支票外，為何軟銀癡迷于沙特的資金？答案是：沙特不僅能夠大開(kāi)支票，它還愿意向世界上杠桿率最高的公司之一開(kāi)出大額支票。

軟銀(包括愿景基金)為了提高回報(bào)率，已經(jīng)背負(fù)了巨額債務(wù)，往往會(huì)犧牲運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。

瘋狂舉債首先來(lái)看愿景基金。

硅谷數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)PitchBook的數(shù)據(jù)顯示，愿景基金的大多數(shù)資金由軟銀自身(280億美元)、沙特(450億美元)以及阿布扎比(150億美元)承擔(dān)。

但是，為了提高回報(bào)率，愿景基金還在瘋狂舉債。

除了軟銀，投資者承諾向愿景基金投資的大約60%資金是以類債務(wù)性證券(debtlike securities)形式進(jìn)行的，每年可獲得7%的固定收益回報(bào)。

對(duì)于一個(gè)投資處于創(chuàng)業(yè)初期、尚未盈利的公司的基金，這是一個(gè)不同尋常的結(jié)構(gòu)。

投資者能否、何時(shí)盈利，并不明朗。

此外，愿景基金及其關(guān)聯(lián)公司一直在借錢。

軟銀文件顯示，截至今年9月底，他們已經(jīng)負(fù)債6360億日元(約合56億美元)，較過(guò)去6個(gè)月增長(zhǎng)28%。

軟銀稱，這些資金部分被用于支付向愿景基金投資者許諾的回報(bào)。

軟銀還計(jì)劃安排愿景基金再借大約90億美元資金，以進(jìn)一步提高該基金的回報(bào)率，展開(kāi)更多投資。

如此算來(lái)，為了這只980億美元的基金，軟銀背負(fù)了146億美元債務(wù)。

從各個(gè)指標(biāo)衡量，這還算不上瘋狂，即便是風(fēng)投公司舉債是一件相對(duì)不同尋常的事情。

和大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司投資者相比，愿景基金投資的是處于后期階段的創(chuàng)業(yè)公司，條款清單中包含了大量經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)，為軟銀提供巨大下行保護(hù)(防止因估值下跌蒙受損失)。

很難相信，愿景基金的普通合伙人愿意投資980億美元，但沒(méi)發(fā)現(xiàn)至少146億美元回報(bào)要用來(lái)償還債務(wù)。

軟銀巨額債務(wù)軟銀是愿景基金的第二大有限合伙人，但是它自己的出資也來(lái)自債臺(tái)高筑的資產(chǎn)負(fù)債表。

本周稍早時(shí)候，軟銀發(fā)布了第二財(cái)季財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到62億美元，輕松超出分析師預(yù)期。

盡管投資者普遍對(duì)軟銀與沙特的深厚關(guān)系、卡舒吉被殺事件的不斷發(fā)酵感到不安，但是軟銀股價(jià)依舊大漲。

但是，更令人關(guān)注的數(shù)字是軟銀資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債部分。

截至9月底，軟銀的流動(dòng)和非流動(dòng)付息負(fù)債總額約為18萬(wàn)億日元(約合1588億美元)，這是軟銀運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的6倍以上，僅略低于巴基斯坦的公共債務(wù)。

盡管軟銀的債臺(tái)高筑在媒體報(bào)道中并不是最重要的，但是軟銀管理層已經(jīng)充分意識(shí)到了這一點(diǎn)，并且很鎮(zhèn)定。

當(dāng)討論公司的財(cái)務(wù)策略時(shí)，軟銀CFO后藤芳光(Yoshimitsu Goto)指出，公司正處于從電信控股公司向投資公司轉(zhuǎn)型的初期，因此很可能會(huì)被視作“背負(fù)巨額債務(wù)和利息支付負(fù)擔(dān)的企業(yè)”，通常會(huì)被認(rèn)為債臺(tái)高筑。

軟銀希望投資者能夠意識(shí)到公司開(kāi)展的是投資業(yè)務(wù)，改變對(duì)其信譽(yù)的評(píng)估方式。

舉債擴(kuò)張歷史但是，缺少“投資公司”的標(biāo)簽從未阻止軟銀在過(guò)去利用高杠桿的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)激進(jìn)擴(kuò)張。

實(shí)際上，在以超出行業(yè)平均水平的債務(wù)規(guī)模運(yùn)營(yíng)方面，軟銀有著悠久的歷史。

這要追溯到上世紀(jì)90年代中期，也就是在其1994年上市后。

軟銀斥資200億美元收購(gòu)Sprint1998年年底，軟銀的資產(chǎn)負(fù)債表包含大約50億美元的債務(wù)，利用三倍于債務(wù)的資金資助其運(yùn)營(yíng)，而不是使用股權(quán)融資。

軟銀繼續(xù)使用舉債作為資助其雄心勃勃的并購(gòu)策略的工具，包括在2012年至2013年以200億美元收購(gòu)美國(guó)運(yùn)營(yíng)商Sprint。

這筆交易導(dǎo)致軟銀的信用評(píng)級(jí)同時(shí)被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪投資者服務(wù)公司下調(diào)至垃圾級(jí)，并一直保持至今。

垃圾級(jí)的信用評(píng)級(jí)也沒(méi)有阻擋軟銀，該公司在2016年斥資大約320億美元收購(gòu)了英國(guó)芯片設(shè)計(jì)商ARM。

截至當(dāng)年年底，軟銀的負(fù)債余額約為1250億美元。

2017年年初，軟銀宣布了愿景基金計(jì)劃，這實(shí)際上允許軟銀在資產(chǎn)負(fù)債表不堪重負(fù)后，繼續(xù)實(shí)施重大投資。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愿景基金的建立使得標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將軟銀信用評(píng)級(jí)的展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。

隨著愿景基金準(zhǔn)備再借90億美元，一些貸款人開(kāi)始更加謹(jǐn)慎地審視軟銀的策略。

例如，美國(guó)銀行在兩周前決定不向愿景基金提供10億美元的融資安排，原因是擔(dān)心貸款條款的風(fēng)險(xiǎn)太大。

當(dāng)然，軟銀依靠債務(wù)運(yùn)營(yíng)已不是新鮮事。

一些日本投資者和債券持有者甚至為軟銀證券提供了“孫正義折扣”。

過(guò)去兩年，在多次出現(xiàn)市場(chǎng)動(dòng)蕩和危機(jī)的情況下，軟銀已證明公司有能力在這種條件下良好地運(yùn)營(yíng)、生存以及取得實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。

但是，當(dāng)一家公司以如此高的杠桿運(yùn)營(yíng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被放大，即便是微觀和宏觀條件下的小幅受挫也會(huì)對(duì)投資者、創(chuàng)業(yè)公司以及更廣闊的投資生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。