創業遇到“壞”項目 讓它去死吧

說起阿米巴資本正式成立的那天，創始管理合伙人王東暉用“第一次工作會議”來描述。

2011年春節后，幾位合伙人在上海浦東的一家酒店，起好了公司名字，確定了投資方向，正式投入戰斗。

　　2010年年底，王東暉還是金山的CFO，他跟內部董事會和雷軍打了“招呼”，說自己有了下一步的規劃。

“我是財務背景，又在上市公司和互聯網公司做了很長時間財務和運營工作，所以自然想做一家TMT行業基金。

”　另一位創始管理合伙人趙鴻，是原阿里巴巴集團副總裁，主管企業并購和融資。

王東暉與趙鴻相識于1998年，兩人是普華永道的同事。

　　起初，基金還未成立，幾位創始合伙人先拿自己的錢去投項目，試試水，“結果還不錯” 。

王東暉說，投的第一個項目就是蘑菇街，后來陸續投了4個項目，合伙人把這4個項目平價轉到基金里，一期基金規模是1.5億人民幣，當時的三位創始合伙人自有資金占了將近40%。

　　到2011年終，他們開始尋找LP，瞄準行業內有品牌的個人。

依靠合伙人的人脈，找到了阿里、金山的高管等加入。

　　我們基金是從行業入手，GP和LP都是行業里的，投資也是圍繞行業。

早期很多項目是依賴我們的信任圈做，一直到二期，這個信任圈一直在。

　　一期的LP還在，其中，一期的有些創始人也變成了我們后來的LP。

“采訪中，王東暉多次強調對”信任圈“的重視。

他希望這樣的狀態未來持續下去。

”對于一家早期基金，最重要的就是有自己的信任圈，每個人有什么樣的項目可以傳遞給我們。

交易的最大成本就是信任。

　　阿米巴專注早期TMT行業的風險投資。

投資了包括蘑菇街、快的打車、淘實惠、中智誠、傳課、麥苗科技、火辣健身等項目。

一期基金共投出35個項目，賬面回報近30倍。

　　去年年底，阿米巴資本宣布完成二期人民幣基金的募集。

現在，整體基金管理規模超過15億人民幣。

一期基金趕上了中國智能手機移動流量成長最快的時期，阿米巴吃到了C端的流量紅利，而在二期，阿米巴將從B端用戶的習慣入手，投資更多企業服務項目。

　　以下為王東暉口述，經創業家&i黑馬編輯：　　早期投資失敗是常態 “壞”項目死了是解脫　　我們是一家非常有紀律的早期基金，對不做什么有特別堅持的原則。

2011年總共投資35個項目，其中有兩個獨角獸，這在早期基金里鳳毛麟角。

　　整體來說業績還不錯，在業績的背后，最重要的是投資理念+預期。

投資理念的核心，一是一定要早。

對于一家早期基金，最重要的就是有自己的信任圈，這樣我們才能第一時間知道，哪些有實力的人正在創業了，或者他們拿自己的錢做了一段時間以后，會自己找上門來。

　　先知先覺是必須的，你還得快速扣動扳機。

在早期投資里，你最大的價值就在摳動扳機的那一刻，同時，切勿在投資項目后，過多地深度干涉。

創業就是在跳坑，一定是創業者自己先跳到坑里，我們才會給錢，至于能不能爬出來，那是他的事。

我給他錢就等于跟著他一起跳坑了，認同他這個人和所做的事，并且做好這個錢有八成概率收不回來的準備。

　　第二點是獨立性。

獨立的基金才能足夠了解行業和趨勢，有洞察力，看得懂這么多年科技行業的發展路徑，未來的趨勢大概是什么。

很多東西都有陷阱，一旦你陷進去，方向就錯了，那活得就會非常難。

　　所以一是早，二是獨立性，這兩點很重要。

盲從的基金，很難碰上所謂的“運氣”。

　　還有跟投項目的比例。

我們基金的合投比例不高，因為我們做投資追求的就是風險，追求的就是一個絕對未來。

這是所謂的“預期”。

質量好的早期項目也未必后來不會死掉，這是一個概率問題，那么我通過多投項目來解決這個問題，所以單一項目失敗我不怕。

　　早期投資人必須具備這樣的心態，每個項目都不死，不可能。

死了也不是壞事，他解脫了，我們也解脫了。

像我們一期，3年多投了35個項目，其中7個項目占了90%以上的帳面回報。

　　所以我們一般不給自己的項目做強力背書，因為早期投資失敗是常態，判斷一個獨角獸是很難的。

我們做了投資就相當于已經給項目做了背書。

　　很多基金說要穩定的打法，但我覺得早期要穩定特別難，它的風險就在那兒擺著，失敗是常態。

你瞄準穩定，做5倍，打個折扣，最后賺兩倍，那基金就沒有意義了，除非你有很大的盤子。

一個小盤子的基金，在行業里也沒什么影響力，賺兩倍，沒什么價值。

　　我們一期(所投資的項目里)有兩只獨角獸，未來我們還有很大機會能再出一兩個獨角獸。

我們認為，考量基金是否成功的核心就是業績。

做早期，沒有投過獨角獸的基金，很難建立起長期品牌。

　　企業信息化蘊含大機會　　我們一期基金，從2011年一直到2013年，正好趕上了中國智能手機移動流量成長最快速的時期。

核心的驅動因素就是智能手機、APP的覆蓋，大批新用戶以及新的用戶習慣產生，新的應用場景出現。

　　這是很大的流量紅利，增量市場，我們一期和很多其他同時代的基金一樣，回報都不錯。

　　但從2014年開始，這個市場就出現拐點了，基于移動流量、移動互聯網的C端，變成了存量市場。

　　年輕用戶的絕對比例下降，新手機出貨量下降，BAT壟斷了幾乎80%的流量，對我們普通用戶來說，手機里的APP，一年用十幾個就挺多的了，常用的也就不超過5個。

　　在這種情況下，我們二期就重點關注B端用戶的使用習慣。

　　現在，中國企業面臨一個重要的過渡。

改革開放30年以來，企業能夠快速發展，核心原因是我們勞動力成本低，有人口的流量紅利，這是成本因素。

10年前，很多東南沿海的加工業工資連1500塊都沒有，今天4000塊未必雇得到合適的人。

　　另外從需求來講，這么多年，生產了一堆東西，之前是生產什么都賣得出去，制造公司有30%的純利，現在不行了。

社會經濟發生巨變，從成本驅動、生產供應驅動，變成效率和技術驅動。

　　2B也在發生變化。

多年來，2B采購都存在回扣現象，隨著時代的發展，包括現在的反腐，很多事情在發生變化。

而中國的企業在提升效率上，跟發達國家還有差距，我們對比兩個參數。

　　一個是庫存的周轉，現金回流周期，中國要3到6個月，而美國只需要1個月。

　　二是物流成本。

我們的物流成本大概占整個流通價格的20%，而美國差不多只占8%-9%。

這是通過強大的效率產生的。

效率靠什么支撐，實際上就是企業的信息化系統，之前叫ERP，現在叫SaaS，不一樣的詞兒，但大的機會都是企業信息化。

　　我們從一期開始，就堅定地認為這是一個大機會，也投了一些成功的SaaS項目，比如二維火，現在被螞蟻金服投了，估值十幾億元。

　　在二期，我們投了更多的SaaS項目，現在數量已經差不多占到所投項目的2/5了。

基本上跑得也很成功，我們繼續跟進的，還有拿到后續融資的，都不少。

現在市場行情不太好，從Pre-A到A輪，以前估值能漲3-5倍，現在可能只能漲兩倍。

　　但我們剛做的上一期基金報告顯示，我們平均到下一輪還是3倍多，從估值來看，我們受資本市場下行的影響并不那么明顯。

　　投資各行業領先的SaaS，就是我們的方向。

SaaS實際上就是企業信息化。

有了信息化系統，企業才能跑出效率來，這是很簡單的一個道理，無論電子商務、大數據、制造，沒有信息化系統，什么都做不了。

　　未來中國很多行業就是SaaS和SaaS之間的連接，產生高效率，效率會帶動數據流跟數據資產、金融資產、物流的互通，產生很強的效果。

　　從金融和供應鏈來講，為什么美國能夠做到8%的物流成本。

在互聯網時代之前，美國的大企業已經開始做整合了，信息化程度非常高，這使它們形成了核心競爭力。

有了信息化系統后，交易可以依靠信用去推動，信用流通才能產生資金效用，不需要現金結算。

　　現在中國很多行業都有滯脹，因為信息化系統不發達，每一層都需要現金。

　　如果你“舍得”不夠，不可能跳進創業這個坑里　　蘑菇街是2011年3月我們投的第一個項目。

當時我們覺得，阿里的結構性設計都是基于SKU，就像一個倉庫，沒有導購場景，所以我們想投一個導購。

當時它還有另外一個競品，估值已經很高了，但我們覺得競品是偏流量的，正好當時有人介紹了蘑菇街，我們在北京吃了一頓日本燒烤，就定下來了。

　　蘑菇街的創始人陳琪在阿里是口碑特別好的產品經理，他第一面就很容易打動投資人，情商高，又懂市場，聊幾分鐘就把我們搞定了。

具備很大的能量，有與其他創業者不同的霸氣和自信心。

　　當年陳琪做蘑菇街是做了很大的財務犧牲的。

所以，如果你“舍得”不夠，你都不可能跳進這個坑里。

　　一期現在出了兩個獨角獸，一是蘑菇街，二是滴滴快的。

一期最好的七個項目，除了滴滴快的是幾百倍回報外，剩余的平均回報也在20倍以上，將近30倍。

　　在二期，除了主打SaaS，我們也會看一些大的、天花板比較高的行業，比如教育、醫療、金融、生活方式。

　　我覺得教育作為一種服務，不存在嚴格意義上的在線教育。

我投過傳課，算是中國最早的一家教育C2C，投了不到一年多，賣給百度了。

這家公司最早是基于C2C的，用戶和內容都在C端產生，你在上面講課，有人進來聽課，現在更多的是B2C，機構入駐提供一些內容。

　　你發現人會主動學習，但是很多人很難接受在線教室的互動性，因為沒有監督作用，大部分人沒法這么專注。

很多人還是愿意泡在一個教室里學習，哪怕有個助教，老師通過一個大屏幕去講，都比這有效果。

　　后來我們投了凡學，它是基于強內容，拿到了獨家授權，有英語、繪本等內容，離現金流很近。

但我最看好他們的是強大的地推能力，線上現在還沒產生收入，主要是在線下。

　　線上更重要的是SaaS的機會。

比如現在教育體制改革，中學也要選課，選課軟件非常復雜，核心是每個人要做定制化。

我們投了一家公司叫曉羊教育，它的核心創始人周林就是做選課這塊的，我們接觸了兩年多。

　　他的產品現在有很多中學在用，能讓學校快速運行起來，把學校、老師、學生、家長、內容服務提供商打通。

這個機會非常大，每個學生的學習記錄、考試記錄都在你這兒，知識點就容易模塊化，那就清楚地知道國家教育到底是什么情況。

　　我們還投了一個養豬的SaaS，這是一個上萬億的市場，我們希望通過這個能切到交易和供應鏈。

因為養豬的成本80%都在飼料，所以先從飼料這塊下手，空間非常大。

信息化之后，再做供應鏈金融，包括金融保險。

　　農村的創新，機會非常多。

首先供應鏈就有很大的機會。

農村現在很多人只會用微信，下個APP都不會，這就是機會，可能比城市里的一些互聯網應用場景有更長期的機會。

　　農村的交易方式，也還沒有信息化系統，甚至沒有很強的基于終端的使用習慣，一旦這些習慣建立，機會就會變得越來越大。

　　現在環境不好，下行周期會很長。

雖然很多項目的下一輪的融資可能會比較難，但我覺得也是好事。

對團隊來講，到了大浪淘沙的時候，對基金來說也一樣是考驗。

　　整個行業會復盤，市場本來就是這樣的，有周期就一定會這樣，去年有一大堆人拿錢給你，一定是不對的。

如果資本不再是一種重要的稀缺資源，那是有問題的。