從美國創業者6個月套現600萬美元說起

原創：楊琳樺、陳鐸元創業公司創始人是應該：1）在項目成功后再收獲巨額財富；還是 2）項目商業模式還未被市場驗證，甚至可能連產品都未正式發布，就出售個人股份以套現一大筆錢？后者也等于是說：創業者獲得財富，和項目的成功之間，開始變得沒有必然關系。

這是近兩年美國風投界開始系統性討論的問題之一。

而這一問題突然間變得敏感尖銳值得探討，和美國投融資市場的三大變量和兩大案例有關。

三大變量和兩大案例第一大變量是：錢多但好項目少。

目前，大量資金在美國市面浮動，但缺乏足夠多“偉大”項目。

作為自由市場競爭結果，投資機構對 The best deal 的爭奪就越來越白熱。

美國風投事實上已陷入“Drunken Sailor”的那種 Fighting，有些機構為此不得不同意在公司建立商業模式前，即給創始人兌現巨額現金權利；有些，則為在好項目中占股 20% 以上，甚至某些情況下同意公司創始人在產品正式發布前就套現現金。

第二：投資機構發現某些時候早點讓創始人擁有財富是明智/有必要的，因為創始人可能因此更容易拒絕大公司收購邀約。

典型案例：Snapchat。

Snapchat 兩位創始人被允許在 B 輪時各自套現數百萬至千萬美金，這發生在公司還沒實際意義收入前。

Evan Spiegel 曾自曝：當他為自己和另一創始人向騰訊（B 輪投資者之一）要幾千萬美金套現時，有公司董事會成員問為什么，他說：“我剛拒絕了扎克伯格的 10 億美金收購。

”但問題是：像 Snapchat 這樣“閃眼”的創業公司數量實在太少了。

所以造成該問題大討論的第三個背景，即涉及反面教材：Secret。

這個匿名社交 App 去年 1 月發布，去年 7 月 B 輪融資時被估值 1 億美金，同時爬進 App Annie 美國發布的“Top 100” App 排行榜，但之后，迅速掉出 1500 排名之外。

事實上，Secret 幾個月前已經“自殺”，硅谷每天“死”掉公司不計其數，但它被美國媒體特別拿出來反復“刷”，也涉及“富人游戲”：Secret 兩位創始人在 B 輪 2500 萬美金中共套現 600 萬美金，而這一套現被爆：僅僅是在公司創辦 6 個月之后。

《華爾街日報》指出，根據系列調研：即使這些公司把業務搞砸，一方面，它們中絕大部分無法償還投資者資金；另一面，這些公司創始人依然無損年紀輕輕即成為“百萬富翁”，比如 Secret 兩位創始人。

其實對創始人來說，過早套現也有風險，因為一旦公司最終取得非凡成功，他們套現的股票價值，可能遠不止眼下這點錢。

但類似 Secret 這種“快速套現”行為，在目前硅谷創業公司中不是孤例。

比如 Robinhood，目前正在美國年輕人中很熱門的一個股票交易 App，它去年 9 月獲 A 輪 1300 萬美金，同時坊間傳聞：兩位創始人、前斯坦福大學室友 Vladimir Tenev（27 歲）和 Baiju Bhatt（29 歲）在產品正式發布前，就已出售部分個人股份套現現金。

第二大變量：美國科技公司創始人在公司首次公開發行前即出售個人股票其實一直不難，私人公司的這種二級市場股票交易熱起始于 2010 年。

不過，以前通常是發生在創業公司晚期，但因為太多資金追捧，目前買賣開始滲透到前幾輪融資中。

而第三大變量，涉及硅谷另一個很明顯信號：公司 IPO 數量持續下滑，公司所需資金轉由非常巨大的 Late Stage Private Rounds 替代，這也使創始人包括初創公司早期雇員的一些激勵模式開始被打破。

投資人主要觀點現在，來看看美國頂級投資機構/投資人對這一問題的主要觀點：@ Andreessen Horowitz、@ Khosla Ventures：“股份出售可以消除創始人在財務方面的干擾，比如償還‘學校債務’負擔等諸如此類情況。

但這些所謂二級市場交易如果發生過早，也可以是種有關成功的錯覺，從而阻礙企業家成長，并讓他們把企業帶向成功的驅動力方面變得麻木。

”觀點很辯證：Andreessen Horowitz 是 Robinhood 天使投資機構之一。

@ Founders Fund：“如果某家公司創始人在公司首次融資時，包括產品還沒明顯得到市場驗證前即實施套現計劃，我會把這種項目 Pass（忽略）掉。

我肯定是創始人在項目晚期再出售個人股份的支持者，我基本相信：創始人套現行為，會直接導向一家公司是否成功，即這兩者間存在因果關系；但它不能導向外圍 VC 之間搶項目搶得厲害，所以創始人會想在項目很早期即套現這種因果關系。

”觀點明確。

@ YC 總裁 Sam Altman：“如果創始人在公司創建少于一年時間，即準備出售個人股份，我覺得你幾乎完全可以非常安全地直接 Pass（忽略）掉。

”“（這不是說我不支持創始人/初創公司雇員出售股份），很明顯我支持，但這個問題其實是你在什么階段干這個事的問題。

”觀點明確。

@ AngelList 上最活躍投資人之一 Gil Penchina：“如果企業家想套現幾十萬美金，我不會關心，但如果是幾百萬美金，那可能會有麻煩。

不過需要注意：經常性地，這種套現不全是企業家自愿，因為投資者將靠企業家出售股票獲得股份，而他們想要超過 20% 占股。

也就是說，創始人有時是為維護‘和平（平衡，不要吵架）’這么做。

關于現在創始人是否在套現問題上足夠理性，我覺得行業應該寬容些，當你考慮這個激烈市場已經如何不合理時，你可以 Argue：他們只是拿了 300 萬美金，而不是 500 萬美金。

”@ Lunion Square Venture 聯合創始人 Fred Wilson，這位紐約最有影響力投資人之一搞了個歷史大回顧：我上世紀 80 年代中期開始做投資，那時幾乎沒這種事；事情變化，其實是始于上世紀 90 年代后期，當時投資市場開始變得不正常，某種程度這是好事；但某種程度，也不能這么看；我相信：在適當時機，提供給創始人流動性，將激勵創始人去做一個更長期時間的專注，并由此導致一個‘以更大估值退出’的結果。

因為與普遍看法相反，實際上由創始人驅動什么時候公司‘退出’吧，這種情況發生機率，要多于投資人驅動。

但到底什么是“適當時機”？要找出這個時間點很難，我覺得這里沒硬性規則。

在 YC 總裁 Sam Altman 這個觀點的大討論中，焦點主要集中在：創始人套現該在公司營業多少年后，但我覺得這個度量標準有缺陷。

相反，我會把注意力放在該公司是否達到“穩定且持續的企業價值”時。

這是指：項目非常明顯，未來可以以顯著數目退出，基本沒什么問題這個前提下。

同時這里的“穩定且持續的企業價值”與“企業持續盈利”是兩回事，后者幾乎總意味前者，但前者不一定需要后者這個實際表現。

而通常過了上面這關，那么創始人賣掉股票的選擇就不是為規避風險，而是資產調配了。

我肯定不是創始人過早套現的支持者。

實際上，這種股份出售導致超過 10% 創始人隨時地位不保（被清算）。

我更傾向創始人的資金流動，是由專門設立做這種事的基金提供，而非風投提供。

我相信風投資金應該被用于對公司業務模式的持續支持，以及為公司能在持續盈利前的資金預留上。

我看過太多創始人在公司過早即出售個人股份，然后把事情搞砸。

而且創始人套現也會牽出員工套現和天使套現問題。

就像生活中所有涉及“錢”的事，一個行動產生的結果，經常比你想象中還要巨大。

所以一旦開始給創始人提供資金流動，你至少需要同時開始思考其他人資金流動計劃。

我們投資的許多最成功公司，通常我們做的就是等公司能持續性盈利（“盈利”在公司進化史上是非常重要的瞬間），然后再考慮對創始人、員工、早期投資者/天使進行投標報價。

有趣的是：這個股份售賣過程，創始人和員工通常不怎么 Aggressive，相比早期投資者和天使要上心得多。

仔細想想，這個現象背后其實很有意思。

SAIC 創始人 J.Robert Beyster 說過一句話：“我發現，和公開市場相比，公司員工其實是更有耐心的投資者。

他們允許公司進行目標長遠的投資，而非只關注短期收益。

所以不管你做什么，不要讓創始人和員工擁有股份太少，而讓投資者擁有股份太多。

”最后，美國市場的確敏感，雖然這些現象絕對不到“大量”或“猖狂”程度，我身邊一些朋友看公司已經從研究公司創始人套現了多少（通常是非公開信息）角度切入。