美聯(lián)儲(chǔ)利率不變 中國(guó)貨幣政策是否匯受到影響？

北京時(shí)間12月12日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布年內(nèi)最后一次議息會(huì)議結(jié)果，一如市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在1.5%至1.75%不變，暫停了今年7月份以來“三月三降息”的節(jié)奏。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）多數(shù)人預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前利率水平至2020年底，2020年利率則可能再度上升。

會(huì)議紀(jì)要?jiǎng)h除不確定性 表示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部共識(shí)加強(qiáng)當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月10日-11日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的會(huì)議，在本次會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)刪去了關(guān)于前景具有不確定性的表述。

在上一次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)10月31日發(fā)布的會(huì)議聲明中，對(duì)于FOMC決定降息25個(gè)基點(diǎn)的行為描述為：“該行動(dòng)支持委員會(huì)的觀點(diǎn)，即認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張、勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況強(qiáng)勁以及通脹接近委員會(huì)2%對(duì)稱目標(biāo)是最有可能的結(jié)果，但該前景仍有不確定性。

”本次會(huì)議聲明對(duì)于維持利率不變的描述為：“委員會(huì)認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)適合支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)擴(kuò)張，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況以及接近委員會(huì)2％對(duì)稱目標(biāo)的通脹。

”另外，維持利率不變的決定在本次會(huì)議上獲得全票通過，上次會(huì)議降息的決定遭到了兩票反對(duì)，薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治和波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫在當(dāng)時(shí)更傾向于維持聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間在1.75%-2.00%。

這顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧明顯減少。

本次會(huì)議聲明顯示的美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況的判斷基本與上次會(huì)議一致，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以溫和的速度增長(zhǎng)，總體通脹率和核心通脹率都低于2％。

在會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，通脹始終低于2%是不健康的，美聯(lián)儲(chǔ)致力于實(shí)現(xiàn)2%通脹的目標(biāo)，盡管目前使得通脹回到2%具有挑戰(zhàn)性，但美國(guó)通脹接近目標(biāo)的程度比別的經(jīng)濟(jì)體要好。

近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)回暖，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.6萬人，大幅超出預(yù)期的新增18.3萬人，失業(yè)率降至3.5%。

通脹方面，12月11日美國(guó)勞工部公布最新數(shù)據(jù)，11月美國(guó)CPI同比上升2.1%，較上月環(huán)比上升0.3%，均高于預(yù)期值。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)新京報(bào)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的通脹指標(biāo)PCE（個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)）穩(wěn)定在1.3%，這表明通脹狀況持續(xù)處于溫和水平。

另外11月美國(guó)失業(yè)率繼續(xù)處于40年來的歷史低位。

以上重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本次維持政策利率不變形成支撐。

更為重要的是，近期中美經(jīng)貿(mào)摩擦、英國(guó)脫歐等重大外部風(fēng)險(xiǎn)事件有所緩和，這導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中刪掉了10月份曾說過的“前景依然存在不確定性”的措辭，意味著驅(qū)動(dòng)之前美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)3次降息的重要因素發(fā)生變化，這是美聯(lián)儲(chǔ)決定按兵不動(dòng)的最主要原因。

除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議決定維持超額準(zhǔn)備金率（IOER）在1.55%不變，主要意在穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性水平。

王青表示，此前美國(guó)隔夜回購(gòu)利率飆升現(xiàn)象主要是由于前期美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表導(dǎo)致銀行存放在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金水平下降所致，本次維持超額準(zhǔn)備金率不變是為了防止該現(xiàn)象再度發(fā)生。

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)已采取購(gòu)買短期債券的方式（600億美元/月），來確保銀行體系擁有“充足的儲(chǔ)備”。

多數(shù)委員預(yù)計(jì)當(dāng)前利率將維持至2020年底，2021年可能加息美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后公布的利率點(diǎn)陣圖顯示，多數(shù)委員認(rèn)為當(dāng)前利率將維持至2020年底不變，2021年則可能上升。

17名委員中有13名委員預(yù)測(cè)，到2020年底，聯(lián)邦利率區(qū)間將保持1.5%-1.75%不變；還有4名委員預(yù)計(jì)將加息25個(gè)基點(diǎn)至1.75%-2.0%。

到2021年，則只有5人預(yù)計(jì)將維持現(xiàn)有利率水平不變；其他12人均預(yù)計(jì)利率將上升，其中4人預(yù)計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)，5人預(yù)計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)，3人預(yù)計(jì)加息75個(gè)基點(diǎn)。

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，必須看到通脹大幅度持續(xù)上升，才會(huì)加息。

對(duì)于接下來的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議預(yù)期與9月份基本相同。

2019年、2020年、2021年實(shí)際GDP增速預(yù)期中值分別為2.2%、2.0%、1.9%，與9月預(yù)期值相同。

通脹預(yù)期也基本保持一致，2019年、2020年、2021年P(guān)CE通脹預(yù)期中值分別為1.5%、1.9%、2.0%，均與9月預(yù)期值相同。

不過本次對(duì)2019年核心PCE通脹預(yù)期有所下調(diào)，本次預(yù)期中值為1.6%，9月預(yù)期為1.8%。

本次的失業(yè)率預(yù)期則相較9月份有所降低：本次對(duì)2019年、2020年、2021年失業(yè)率預(yù)期中值分別為3.6%、3.5%、3.6%，9月的預(yù)期分別為3.7%、3.7%、3.8%。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家褚建芳認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)利率將在2021年開始小幅回升，但結(jié)合其對(duì)未來三年通脹及核心通脹均未超過2%的預(yù)測(cè)來看，其未來重啟加息的概率較低，美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期暫停但難言結(jié)束。

他預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年下半年存在再度降息的可能性。

褚建芳還提出，需要關(guān)注失業(yè)率可能在2020年某個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能，因?yàn)槭I(yè)率作為經(jīng)濟(jì)最滯后的指標(biāo)之一，其拐點(diǎn)或顯著的變化可能帶來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格的較大影響。

歷史數(shù)據(jù)來看，美國(guó)失業(yè)率拐點(diǎn)往往與美股等資產(chǎn)價(jià)格的拐點(diǎn)同時(shí)出現(xiàn)，原因在于就業(yè)市場(chǎng)的顯著變化意味著企業(yè)盈利下降到一定程度后開始試圖減少雇用，同時(shí)其也會(huì)通過影響居民收入來影響消費(fèi)增速。

王青表示，展望2020年，伴隨美國(guó)財(cái)政刺激效應(yīng)的進(jìn)一步減弱，美國(guó)與中國(guó)、美國(guó)與歐盟之間經(jīng)貿(mào)摩擦還有可能波瀾再起，大選之年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步走弱的風(fēng)險(xiǎn)，這也是目前國(guó)際主流機(jī)構(gòu)對(duì)2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一致預(yù)期。

因此盡管本次會(huì)后發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將在2020年保持政策利率不變，但不排除明年伴隨就業(yè)及經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息操作的可能。

中信證券固收首席分析師明明表示，點(diǎn)陣圖、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)以及貨幣政策利率幾乎未變體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入觀察，同時(shí)對(duì)通脹的關(guān)注也為明年可能的繼續(xù)寬松埋下伏筆。

芝商所（CME）“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具12月12日顯示，美聯(lián)儲(chǔ)明年1月維持當(dāng)前利率在1.50%-1.75%區(qū)間的概率為91.1%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為8.9%；到明年3月維持當(dāng)前利率在1.50%-1.75%區(qū)間的概率為83.1%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為16.1%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為0.8%。

中國(guó)央行貨幣政策是否受影響？本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決議公布后，美股受影響不明顯，美元?jiǎng)t出現(xiàn)下跌。

截至周三收盤，美股三大股指小幅收漲，道指漲0.11%，漲約30點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)漲0.29%，納指漲0.44%。

在利率決議公布不久，美元指數(shù)短線拉升約10點(diǎn)，后持續(xù)下挫約30點(diǎn)，創(chuàng)近5個(gè)月新低至97.04，險(xiǎn)守97整數(shù)關(guān)口。

周三紐約尾盤，美元指數(shù)跌0.34%報(bào)97.1484。

離岸人民幣則從公布前的7.032左右漲至7.026左右。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議結(jié)果已被廣泛預(yù)期，因此無論對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還是對(duì)我國(guó)股市、匯市都不會(huì)產(chǎn)生明顯影響。

在美聯(lián)儲(chǔ)7月-10月三次降息中，中國(guó)央行均未跟進(jìn)，本次央行是否會(huì)有動(dòng)作？王青表示，近兩年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方向經(jīng)歷了一個(gè)劇烈調(diào)整過程，其中2018年連續(xù)加息4次，2019年又連續(xù)降息3次，但對(duì)我國(guó)央行保持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)并未產(chǎn)生明顯的直接影響，兩國(guó)貨幣政策之間的關(guān)聯(lián)性在減弱。

其背后的原因在于，這段時(shí)間我國(guó)貨幣政策目標(biāo)主要是在逆周期調(diào)節(jié)、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)以及控制通脹預(yù)期之間把握好平衡，在監(jiān)管層積累了較為充分的匯市調(diào)控經(jīng)驗(yàn)后，人民幣匯率因素在貨幣政策權(quán)衡中的地位實(shí)際上有所下降。

這使得我國(guó)央行在貨幣政策執(zhí)行中可以更加突出“以我為主”的原則，以美聯(lián)儲(chǔ)加息、降息為代表的國(guó)際金融環(huán)境變化，對(duì)我國(guó)貨幣政策的直接影響隨之弱化。

不過，盡管相互關(guān)聯(lián)性在減弱，但在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，中美兩國(guó)均處于正利率狀態(tài)，因此未來兩國(guó)都擁有一定的貨幣政策調(diào)整空間，這也是當(dāng)前兩國(guó)貨幣政策的一個(gè)共同特征。

展望2020年，無論美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)，還是再次啟動(dòng)降息，國(guó)內(nèi)貨幣政策跟進(jìn)調(diào)整的可能性仍將較低。

鑒于2020年我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)剛性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存在一定壓力，王青預(yù)計(jì)，央行將進(jìn)一步加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，政策利率（MLF操作利率）繼續(xù)下調(diào)的可能性比較大。