6大投資陷阱很美 價(jià)值投資必須長期持有嗎？

許多癡心的投資者艱苦打拼多年，收益率卻十分慘淡，A股問題重重固然是重要原因，但自己的投資理念和方法，以及市場中一些人云亦云的看法思路，是否也存在問題？我們堅(jiān)持的是真正的價(jià)值投資嗎？所持有的是有價(jià)值的公司嗎？基金經(jīng)理就靠譜嗎？ 在熊市中，投資者難以獲得高收益，但卻能從破碎的價(jià)格泡沫中發(fā)現(xiàn)更多的投資真相。

價(jià)值投資必須“長期持有”？價(jià)值投資者經(jīng)常會(huì)拿巴菲特老爺子說事，所謂的價(jià)值投資者總說：“巴菲特持有可口可樂幾十年，這樣的長期投資才是價(jià)值投資，只有持有時(shí)間拉長才能規(guī)避短期漲跌的風(fēng)險(xiǎn)，而股價(jià)的漲跌受到短期市場的影響。

”理想的狀況下，公司持續(xù)發(fā)展，利潤穩(wěn)定增長，股價(jià)反應(yīng)公司的價(jià)值，自然蓬勃向上。

長期持有比做波動(dòng)操作，更能獲取超額收益。

如果十年前，投資者像但斌一樣買入茅臺(tái)，大可以津津樂道，自己是價(jià)值投資者的捍衛(wèi)者。

可是如果在六年前買入的是中國石油[8.66 0.35% 股吧 研報(bào)]，恐怕絕大多數(shù)投資者會(huì)悔恨長期守著中國石油，沒有斬倉。

7月12日中國石油創(chuàng)出新低8.75元的價(jià)格，跌到只剩下2007年上市最高價(jià)的零頭。

新近出版的《投資陷阱》一書專注于研究A股市場各類常見的投資誤區(qū)，作者李文杰對(duì)本刊記者講道，所謂的投資期限與持有或者計(jì)劃持有時(shí)間沒有什么關(guān)系，而是和投資目標(biāo)達(dá)成所需要的時(shí)間有關(guān)系。

變幻莫測的市場，這個(gè)時(shí)間有長有短。

我們只發(fā)現(xiàn)巴菲特的幾只長期股票賺了錢，卻沒有注意到他也會(huì)有長期持有卻不賺錢的股票。

同時(shí)，他持有的中國石油賺了錢之后，幾個(gè)月就賣掉了。

價(jià)值投資被解讀的過分主義化，甚至簡單定義為沒有長期持有就不算價(jià)值投資。

不是只有一種投資方式才可以被定義為價(jià)值投資。

不是牛市持有就是價(jià)值投資，而熊市逃跑就不是價(jià)值投資，價(jià)格走向超出預(yù)期當(dāng)然要逃跑。

脫離了價(jià)格的價(jià)值投資，都是無源之水。

優(yōu)質(zhì)企業(yè)就值得長期持有？價(jià)值投資肯定要選擇優(yōu)質(zhì)的公司，A股市場這些年經(jīng)過大浪淘沙，也確有各方面都不錯(cuò)的上市公司脫穎而出。

但是這些公司是否就值得價(jià)值投資者長期持有？在投資大師彼得•林奇看來，值得投資的公司可分為六類，即：穩(wěn)定緩慢增長型公司、大笨象型公司、快速增長型公司、周期型公司、資產(chǎn)富余型公司和起死回生型公司。

就A股市場來看，周期型公司、資產(chǎn)富余型公司和起死回生型公司來說，雖然同樣會(huì)產(chǎn)生大牛股，但由于這些公司更多地具有突發(fā)性與不可預(yù)測性。

穩(wěn)定緩慢增長型公司、快速增長型公司更能實(shí)現(xiàn)投資者長期價(jià)值的理念。

如果是屬于周期類行業(yè)的，公司的經(jīng)營狀況直接和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期息息相關(guān)，其股票可能經(jīng)歷一波周期之后，又會(huì)回到了原點(diǎn)。

國內(nèi)周期類的公司也只有在牛市中，或者經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反轉(zhuǎn)的時(shí)候才具有投資價(jià)值。

回頭看1988年巴菲特投資可口可樂公司時(shí)，可口可樂也并非真正意義上全球的跨國公司，之后可口可樂公司海外市場迅速擴(kuò)張，短短兩年時(shí)間股價(jià)漲了2.66倍。

可口可樂公司從小公司一步步做大，更應(yīng)該被定義成一家具有急劇成長力的公司。

當(dāng)然對(duì)于公司而言，能夠長期保持20%～38%的復(fù)合增長，實(shí)屬不易。

就拿之前高速增長的蘇寧電器[6.30 -2.33% 股吧 研報(bào)]和三一重工[9.03 0.67% 股吧 研報(bào)]來講，去年兩家公司也紛紛遇到發(fā)展的“瓶頸”，股價(jià)也遭遇重挫。

優(yōu)質(zhì)公司同樣會(huì)面對(duì)保持增長的問題，投資者如果一味地長期持有，遭遇損失是難免的。

市盈率、市凈率低就是便宜？目前滬深300動(dòng)態(tài)PE在10倍左右，和歷史比較處于最低水平，如果經(jīng)濟(jì)增速下滑，公司盈利繼續(xù)走低，今后的估值可能還會(huì)繼續(xù)往下，估值僅是一個(gè)衡量貴賤的相對(duì)指標(biāo)而已。

某一時(shí)刻，每股股價(jià)、每股凈資產(chǎn)的價(jià)格是確定的，而市盈率、市凈率作為對(duì)這兩個(gè)價(jià)格的相對(duì)估值，它的比較基準(zhǔn)往往是公司自身的歷史或者同類公司，而這些基準(zhǔn)本身都是一個(gè)變量。

因此估值方法只是相對(duì)，而不應(yīng)是絕對(duì)。

估值是通用的尺度，很多人都在用，導(dǎo)致一旦有意想不到的情況發(fā)生，估值形成的安全邊界是很脆弱的。

比如基本面超預(yù)期的壞，甚至比歷史上更壞，那么估值的安全性就毫無支撐可言。

勞倫•鄧普頓反復(fù)強(qiáng)調(diào)“低價(jià)股”的概念，所謂的“低價(jià)股”，指的是市場價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其價(jià)值的股票。

在眾人拋售股票致股價(jià)下跌至遠(yuǎn)低于其價(jià)值的時(shí)候，買進(jìn)股票。

但是多少才算是低價(jià)？如今，A股跌破凈值的銀行股和鋼鐵股，價(jià)格絕對(duì)夠低，但卻基本無人問津。

隨著對(duì)公司未來預(yù)期的不斷惡化，其本身蘊(yùn)涵的價(jià)值也在不斷降低，股價(jià)只有不斷變得更低。

還有一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題，投資者能買到低價(jià)股嗎？普通投資者在A股市場面對(duì)的對(duì)手，主要是原始股東和機(jī)構(gòu)。

在李文杰看來，8成以上散戶買不到足夠便宜的股票，價(jià)格的安全邊際無從存在。

創(chuàng)業(yè)板高市盈率發(fā)行的公司，一上市就將散戶置于高價(jià)懸崖之上。

巴菲特之所以能夠長期持有一只股票，是其本身持有股價(jià)一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票價(jià)值。

而要想在期望的價(jià)格買入股票，則需要另一種等待。

我們只關(guān)注到巴老持有很多股票十幾年時(shí)間，卻沒有意識(shí)到，他可以關(guān)注一家公司十幾年，直到有合適的價(jià)格出現(xiàn)才買入，這就是所謂等出來的機(jī)會(huì)。

“長期等待合理的價(jià)格與長期持有相比，需要的修為不是更少，而可能是更多。

時(shí)間不只是衡量持有時(shí)間的標(biāo)準(zhǔn)，也是能否用時(shí)間等到買入低價(jià)格股票的時(shí)機(jī)。

”李文杰認(rèn)為。

散戶可以尾隨機(jī)構(gòu)去抄底？自年初，市場就傳言社保基金入市，證監(jiān)會(huì)加緊審批國外QFII準(zhǔn)入門檻，這些大資金都有抄底的動(dòng)作。

這些信息對(duì)于普通投資者有借鑒意義嗎？機(jī)構(gòu)投資者手中的彈藥遠(yuǎn)多于散戶，如果本身持股成本比較低，市場下跌，會(huì)采取慢慢買入的策略。

但對(duì)散戶并沒有太大的借鑒意義。

機(jī)構(gòu)投資者很難完全抄到市場的底部，所以會(huì)采取分批買入的策略，攤薄成本，從而在整體上達(dá)到一個(gè)比較低的底部。

散戶則比較被動(dòng)，多數(shù)散戶的資金不會(huì)太大，抄底也不過是幾筆單子而已，一旦出錯(cuò)，攤低成本的機(jī)會(huì)很少。

所以當(dāng)散戶尾隨機(jī)構(gòu)去抄底的時(shí)候要記住，機(jī)構(gòu)抄底是多次分批抄底，錯(cuò)了還有機(jī)會(huì)彌補(bǔ)，散戶卻沒有。

如果左側(cè)提前買入，就會(huì)遭遇市場的耳光，剛剛買入就被套，非常煎熬。

散戶最好等到底部真正形成后，進(jìn)場才是正確的選擇，當(dāng)然進(jìn)行右側(cè)交易為上。

基金能對(duì)抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？散戶除了防范市場陷阱外，還要提防專業(yè)投資者的忽悠。

一些基金經(jīng)常宣稱可通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整對(duì)抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣的說法靠譜嗎？當(dāng)基金經(jīng)理向投資者灌輸這樣的投資理念時(shí)，投資者就要當(dāng)心了。

基金經(jīng)理鼓吹結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，事實(shí)上是在既有契約之下做的補(bǔ)充，本是被動(dòng)式的無奈操作，卻被基金公司傳播成一種理念。

投資經(jīng)理根本無法保證，在倉位不變的情況下，配置的資金都在抗跌的板塊中，一旦市場出現(xiàn)系統(tǒng)性殺跌，倉位調(diào)整慢的基金，凈值下跌將不可避免。

在弱勢中，能有效減倉的基金，才是投資者關(guān)注的。

基金經(jīng)理都追求“上進(jìn)”？基民都希望基金的收益越高越好，但基金經(jīng)理卻未必這么想。

公募基金的短期、中期、長期排名給基金公司和基金經(jīng)理很大的壓力，為了保持不錯(cuò)的排名，一些業(yè)績還不錯(cuò)的基金經(jīng)理往往會(huì)采用“中庸”的做法。

只要不偏離同行太多，對(duì)于基金管理人而言，中庸的策略就不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)。

年輕的基金經(jīng)理可能由于基金排名，有些壓力。

年限稍微久的基金經(jīng)理，保持好的相對(duì)排名是比較容易的，這就會(huì)使得他們?nèi)菀走x擇“中庸”的策略。

擇時(shí)對(duì)基金經(jīng)理要求很高，基金經(jīng)理側(cè)重?fù)駮r(shí)就是在自討苦吃，今天賣掉，明天股市有可能漲了回來，經(jīng)常挨市場的耳光，憑空增添壓力。

對(duì)于基金經(jīng)理來說，擇時(shí)非常困難，無形間增加了不少工作難度。

所以一些基金經(jīng)理以契約為由，直接放棄擇時(shí)。

所以，一只基金的凈值十分平穩(wěn)，可能的原因是基金經(jīng)理“不求上進(jìn)”。

“我會(huì)對(duì)基金凈值波動(dòng)劇烈的基金經(jīng)理很有興趣，因?yàn)樗麄円欢ㄊ且驗(yàn)樽隽诵╊~外的事情才會(huì)有這樣的結(jié)果，比如倉位調(diào)整比較主動(dòng)，或者配置上比較偏，而這些，很多基金經(jīng)理已經(jīng)放棄去做了。

所以我經(jīng)常開玩笑說，排名靠后的基金經(jīng)理，往往是最有理想的那些。

”(本文部分觀點(diǎn)摘自《投資陷阱》一書)《投資陷阱》一書梳理并探討了現(xiàn)今在投資圈內(nèi)的幾大常識(shí)性概念，并揭示了包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的投資者對(duì)這些經(jīng)典概念的曲解。