王興殺入下半場，4000億美團火拼半個互聯網

上市，將是美團點評在比賽下半場打進的第一球。

14年前的王興也許不會想到，他和大學室友王慧文有一天會帶著自己創立的公司赴港遞交招股書，而如果成功上市，這還會是一家體量處于中國互聯網第一陣營的公司。

6月25日，港交所正式披露美團點評的招股說明書，這只巨型獨角獸正式浮出水面。

根據招股書顯示，美團點評在2017年期間實現營收339億元，年內總虧損為190億元，不過經調整后虧損凈額只有28.5億元。

雖然美團點評并沒有透露此次上市的融資金額，但根據早前媒體報道，稱其計劃按照港交所規定考慮出售該公司約10%的股份，以換取60億美元融資，這意味著王興對美團點評的市值期望將達到600億美元。

若果順利實現這一目標，美團點評也將超過京東（截至發稿），成為國內繼阿里、騰訊、小米和百度之后第五大互聯網公司。

王興和王慧文，這兩個出身清華電子工程系無線電專業的學生已經成為中國互聯網創業歷史的一部分。

從校內網到飯否，再到美團點評，他們幾乎一步一個腳印地征服了國內互聯網的半壁江山，同時也四面樹敵—滴滴、攜程、餓了么乃至阿里都是擺在美團點評面前的大山。

對于競爭，王興認為這并不是拳擊式，而是足球式。

“足球式競爭的目標是把球踢進球框里，為了把球踢進去，這個過程需要過人、需要鏟球、需要假動作，這都是可以理解的，但目的是把球踢進門框。

”此前，王興曾向時代君表示，“我們從事的行業是競為主，即使是爭也是足球式的競爭，不是拳擊式的競爭”。

外賣毛利率拖低整體表現對于融資所得，美團點評方面表示其中35%將用于技術升級、提升研發能力；35%用于研發新產品；20%用于投資、收購，剩余10%為一般性用途。

招股書顯示，美團點評的收入主要來自傭金、在線營銷服務、其他服務和銷售收入，其中傭金是最主要的收入。

2015–2017年，美團點評的收入分別為40億元、130億元和339億元，增長率分別為223.2%、161.2%；年內總虧損分別為105億元、58億元、190億元；經調整虧損凈額為59億元、53.4億元和28.5億元。

與小米和美圖類似，美團點評的虧損主要由可轉換可贖回優先股公允價值變動造成，這只是一種會計處理方式，對公司凈利潤產生的影響其實是一項非現金項目，本質上對公司的持續經營不會產生影響。

在招股書里，美團點評將自身業務劃分為三大部分：餐飲外賣；到店、酒店及旅游業務；新業務及其他。

其中，2015–2017年美團點評餐飲外賣營收分別為17.5億元、53.0億元、210.3億元，到店、酒店及旅游業務營收分別為37.7億元、70.2億元、108.5億元。

作為美團營收占比最大的業務，餐飲外賣將起到決定性作用，但由于騎手配送的成本巨大，導致餐飲外賣業務的毛利率只有8.1%。

而且隨著這一業務的不斷擴大，美團點評的整體毛利率也受到影響，招股書顯示，美團點評過去三年的毛利率分別為69.2%、45.7和36%。

不過發展較為成熟的到店、酒店及旅游業務上，美團點評的毛利率非常高，這一指標高達88.3%，比OTA巨頭攜程還要高。

至于出行等新業務，目前對美團點評的營收貢獻并不明顯（只有6%），而且市場競爭激烈，摩拜、打車的盈利時間可能不會在短期內實現。

在招股書附錄部分里，美團點評披露顯示2017年其網約車司機成本接近3億元，這里尚未包含對用戶的補貼。

騰訊掌控大局“很多創業者過分依賴資本，覺得資本能解決一切問題，但創業者得明白，騰訊永遠比你有錢。

”2012年王興的這一句話放在今天來看，有著特別的意義，因為美團點評正是受益于騰訊的資本和流量才得以壯大。

從招股書透露的信息中不難看出，美團點評與騰訊在資本和業務層面的深度綁定不亞于騰訊與京東。

在股權結構方面，騰訊持股比例高達20.1%，是美團點評的第一大股東，而創始人王興和紅杉資本均持股11.4386%，其他投資者持股達到53.7478%。

事實上，騰訊投資美團點評的時間較晚，不過隨著阿里的退出和騰訊后期的大力加注，美團點評最終站隊騰訊。

在去年10月美團點評完成新一輪40億美元融資時，騰訊就作為重要領投者跟進，使得美團的估值躍升至300億美元。

不過盡管騰訊作為第一大股東，但管理層依然對美團點評擁有絕對的話語權—由于美團也采用AB股架構，A類股票持有人每股可投10票，B類投1票，這意味著擁有大量A股的管理層仍將有效掌握美團的獨立性。

目前王興擁有約5.73億A類股，穆榮均持有約1.26億A類股，王慧文則持有3640萬A類股。

除了投資收益，騰訊還在美團身上獲得包括云計算、支付服務以及廣告營銷等收入。

招股書披露顯示，僅支付服務費用，美團點評在過去三年里就向騰訊“上繳”了3990萬元、1.021億元和3.067億元，預計2020年這一數字還將上升至25億元。

另外，美團點評在招股書中特別提到，去年美團點評約有89%的餐飲外賣交易通過移動應用美團、美團外賣及大眾點評獲得，而其余交易則主要通過騰訊的微信及QQ入口獲得，這意味著騰訊系的用戶流量仍有巨大的利用空間。

去年美團點評高級副總裁王莆中就向時代君表示，外賣與電商、零售有相似之處，其中流量是非常重要的一環，“未來外賣滲透率的增長，3年至少有3倍以上的空間，當然餐飲本身也在增長。

線上化率會越來越高，我認為會接近95%”。

跨界戰爭上演2016年，王興曾提出了著名的“下半場”理論。

他認為，隨著用戶紅利的消失，互聯網領域已經進入“下半場”，粗放擴張將一去不返，企業之間的競爭全面轉入垂直領域的廝殺。

這一理論最具體的表現是國內互聯網的業務邊界開始模糊，跨界戰爭頻繁上演—從美團打車到滴滴外賣，再到今日頭條和騰訊的短視頻之戰，在自身業務增長空間接近天花板后，這些巨頭已經不滿足于自己手里的“飯碗”。

于是搶奪其他對手的“飯碗”成為去年至今互聯網的新趨勢。

圍繞著“下半場”理論展開，王興的“飯碗”早已不是昔日的到店團購，美團點評正從餓了么、攜程、滴滴手中搶走他們的“飯碗”，并成為提供生活服務的“亞馬遜”。

在王興眼中，亞馬遜和淘寶是實物電商平臺，而美團的未來是服務電商平臺，“哪種電商平臺能夠擁有上百萬甚至數十億的交易呢？”按照他的設想，美團點評將服務國內大約6.5億的中產階層，這一用戶規模有著巨大的服務需求，包括旅行、出行等。

但與此同時，王興和美團點評也成為半個互聯網圈的敵人，與滴滴、攜程、餓了么甚至是阿里的纏斗才剛剛開始，這些對手都是各自領域的頭號玩家，美團點評想要從它們手中奪過已經放進嘴里的肉并非易事。

例如滴滴在外賣市場上的進攻就相當凌厲，計劃年底前鋪至9個城市，并打算將外賣業務獨立出來承載更多品類和服務。

從招股書披露的情況來看，美團點評并不差錢—2017年末累計現金儲備高達452億元，但選擇此時上市不僅僅只是為了滿足融資需求，融資競賽也是打擊競爭對手一大法寶。

無獨有偶的是，滴滴也同樣正計劃登陸香港資本市場，雙方極有可能在下半年短兵相接。