人民幣持續貶值 央行為何沒有過多干預？

當人民幣對美元匯價在11月11日突破6.8之后，一些人預計人民銀行會實施干預，但人民銀行并沒有強烈干預匯價，而是針對美元指數順勢貶值。

　　本周人民幣對美元的匯率貶值速度是驚人的，尤其是在6.82-6.83附近沒有任何停滯。

　　11月17日，人民幣對美元匯率中間價報6.8692，連續10日下調。

究竟該如何看待近期人民幣對美元匯價快速貶值這件事呢？　　首先，近期人民幣對美元的匯率變化一定程度反映出全球經濟不樂觀的信號。

這里需要解釋的是，為什么市場對于6.82-6.83的人民幣對美元匯價格外重視，因為在2008年9月雷曼兄弟破產之后，作為反危機應對措施，人民銀行一度將人民幣對美元的匯價穩定在6.82-6.83附近長達21個月時間，直到2010年6月19日的二次匯改。

　　所以當人民幣對美元匯價在11月11日突破6.8之后，一些人預計人民銀行會實施干預，從而不會讓人民幣對美元匯價輕松突破6.82-6.83，但實際情況是人民銀行并沒有強烈干預匯價，而是針對美元指數順勢貶值。

　　我為什么要說近期人民幣對美元的匯率變化一定程度反映出全球經濟不樂觀的信號呢？因為11月9日美國大選之后，在特朗普短期效應下，美元指數由97上方快速漲至100上方，相應人民幣對美元匯價也快速貶值，但是在人民幣對美元匯價劇烈變化背后，人民幣對一籃子貨幣的匯率指數卻已近連續三個月穩定在94附近了。

我的猜測是，就像雷曼兄弟破產之后，作為危機應對，人民幣匯率出現了“一線天”行情，當時是盯住美元的匯價；而這一次人民銀行采取同樣策略，只不過人民幣轉為盯住一籃子貨幣了。

　　也就是說人民幣匯率的錨已經變了，這正是人民銀行在去年8月11日中間價形成機制匯改和12月11日起開始公布人民幣指數之后，要告訴市場的核心內容。

　　其次，12月美聯儲的議息會議決議給人民銀行的匯率操作增加了不確定性。

12月13日至14日，美聯儲將召開年內的最后一次議息會議，參照美國經濟指標和聯儲官員講話，12月美聯儲采取加息動作還是有很大概率的，如果真的加了，那么勢必對美元指數形成強力支撐，由此自然對人民幣形成貶值壓力。

　　另外，在居民每年購匯5萬美元的政策下，一旦人民幣貶值預期突升，那么居民購匯需求也會驟增，而且明年1月份還會釋放新的居民購匯額度。

這兩個因素也導致，當前人民銀行能夠干預人民幣對美元匯價的實際空間是不足的，因此在保持人民幣對一籃子匯率穩定下，人民幣對美元匯價只能順勢而為。

　　也就是說，即便是處于糾正貶值預期的考慮（因為客觀地講，一旦居民出現恐慌性購匯行為，人民銀行手中3.1萬億美元的外匯儲備是無法從容應對的），當前也不是人民銀行干預匯價的最佳時機窗口期。

　　第三，特朗普對人民幣匯率態度的潛在影響。

特朗普在當選總統之后，其發言人明確表態，人民幣匯率被人為地低估了，特朗普會將人民幣列入操縱匯率，由此對中美貿易產生不利影響，要知道中國有五分之一的出口是對美國的。

也許是處于提前應對的考慮，抓住當前美元指數強勁窗口期順勢貶值，能夠為未來應對特朗普騰挪出點匯率空間來。

不過這一點猜測，是不是靠譜，則是仁者見仁智者見智了。

　　第四，雙向波動性仍然是人民幣匯率沒有邁過去的坎。

按照經常賬差額占GDP的指標來衡量均衡匯率區間，人民幣匯率早在2012年就已經進入均衡區間了，同期中國貨幣當局也開始宣布“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，而且開始強調人民幣對美元匯價的雙向波動，以彰顯人民幣匯率形成機制改革的市場化方向，以及市場供求在匯率形成機制中起的決定性作用，去年811匯改的初衷也是如此。

　　然而人民幣對美元的實際匯價表現則是：一方面雙向波動性確實增強了，另一方面實際匯價走出的趨勢卻是波動中的貶值，給市場留下了“且戰且退”的印象，進而讓市場形成了“波動為貶值”或者“貶值為波動”的認識，客觀講到目前，人民銀行并未找到很好的辦法來扭轉此局面，久而久之形成了對人民銀行匯率舉動的猜測成為預測人民幣匯率唯一因素的糟糕局面。

　　上述四點就是我對近期人民幣對美元匯價快速貶值這件事的看法，最后請格外強調的是：人民幣無論是對美元的一線天，還是對籃子的一線天，均是對危機的確認。

　　延伸閱讀：　　人民日報：人民幣一向堅挺 不必跟風兌換美元　　本報記者 王俊嶺　　《 人民日報海外版 》（ 2016年11月18日 第 02 版）　　最近幾天，人民幣兌美元匯率走勢偏弱、中國連續數月減持美國國債等消息引起海內外廣泛關注。

一些市場人士將中國減持美債與維護人民幣匯率穩定相聯系，并下調了人民幣匯率預期。

對此，專家指出，在當前中國宏觀政策穩健、改革措施得力、經濟轉型升級勢頭向好的背景下，人民幣并不存在大幅貶值的基礎，人民幣匯率保持穩健的大格局不會改變。

　　美元不是唯一標尺　　雖然這幾天人民幣兌美元一度創下近8年新低，但是如果據此判斷人民幣“不行了”，顯然不夠嚴謹。

“事實上，僅以美元作為衡量人民幣的標尺是一種錯誤認識。

相比之下，參照一籃子貨幣而非單一貨幣顯然更為科學和公正，例如衡量美元的‘美元指數’就是參考一籃子貨幣計算出來的。

不過，由于人民幣剛剛加入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃子，所以人們在觀念上作出適應和改變可能還需要一些時間。

”上海市社科院世界經濟研究所研究員周宇在接受本報記者采訪時說。

　　中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為，美元指數上升是導致近期人民幣以及其他非美元貨幣走低的重要誘因。

其中，美國股市高漲、特朗普經濟刺激計劃、美聯儲加息預期等因素不容忽視。

在譚雅玲看來，盡管人民幣兌美元短期內有所貶值，但是中國內部市場的消費價格和生產資料基本價格并沒有太大變化，因此人們既沒必要對人民幣短期波動過度敏感，也不必跟風去兌換美元。

　　在中國減持美國國債與人民幣匯率之間的關系上，專家也表示不應該過度聯系。

“減持美國國債涉及諸多層面的問題，如貿易收支、資金流動、企業投資需求、外匯儲備保值增值等。

如今，隨著中國經濟日益融入世界，中國企業赴海外投資、國際產能合作等諸多領域都會產生美元需求；同時，在美元已走高、美聯儲未再次加息之時適當減持，也有利于外儲收益變現。

”周宇說。

　　堅挺底氣源自經濟　　盡管美元在升值的道路上“加速超車”，但人民幣在賽場上也并未失去自己一向堅挺的節奏。

從中國外匯交易中心（CFETS）定期發布的幾類人民幣匯率指數來看，今年以來人民幣對一籃子貨幣事實上始終保持了基本穩定。

　　分析人士指出，一國貨幣堅挺與否，最根本還是看其自身經濟能否實現高質量的可持續發展。

而如今，中國經濟中一個個看似不大但卻十分重要的新變化，正匯聚為人民幣長期堅挺的底氣。

　　商務部17日發布的數據顯示，今年1—10月，外資加速布局中國產業鏈的高端環節。

其中，醫藥制造業、醫療儀器設備及儀器儀表制造業實際使用外資增幅居前，同比分別增長92.3%和87.5%；而信息技術服務、科技成果轉化服務等高技術服務業亦表現搶眼。

　　“一方面，目前我國貿易順差依然很大，而任何一個貿易順差大國的貨幣都不可能出現趨勢性貶值；另一方面，近期中國經濟企穩向好跡象更加明顯，大宗商品價格回升意味著一些傳統行業的經營壓力得以緩解，這些都是支撐人民幣保持堅挺的重要基本面。

”周宇說。

　　政策利器還有很多　　與此同時，中國在政策方面的回旋余地和空間也將成為維護人民幣匯率穩健格局的有力保證。

　　不久前，央行在其三季度《中國貨幣政策執行報告》中就指出，未來要“堅持實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性”。

央行同時也表示，未來將進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

　　“首先，中國的財政狀況在世界范圍內依然較好，因此財政在穩增長、促轉型方面還有很多后招；其次，人民幣短期走低其實會刺激出口，而出口向好反過來又會推動人民幣升值；最后，中國外匯儲備依然龐大，央行貨幣政策堅持穩健且原則明確。

綜合來看，人民幣不會出現大幅貶值。

”周宇表示。

　　值得注意的是，債券市場已經清晰地反映出人民幣資產海外需求的提升。

數據顯示，今年9月份，境外機構持有境內債券增量為507億元，創下2014年有統計數據以來新高；10月份境外機構在銀行間債市的托管量為7432.18億元，較9月又增加167.86億元。

有海外著名基金管理公司甚至表示，自身迫切需要利用外匯交易中心的歷史數據、對人民幣計價債券基礎信息等進行建模，分析預期收益，以便適應中國銀行間債券市場的需要。

（來源：人民日報海外版）　　市場持續震蕩，手里的股不漲，換股又無從下手，快來這里瞧瞧——“上有價，買牛股”，掃掃勤奮的小秘書，為你介紹淘牛股的攻略！