大多數(shù)天使投資人不會(huì)告訴你的六個(gè)真相

當(dāng)人們聽說(shuō)活躍的天使投資人能夠獲得25%的年化回報(bào)率的時(shí)候，他們認(rèn)為其中必定包含著一些秘密——也許是一種校友網(wǎng)絡(luò)的人脈關(guān)系，將天使投資人與優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和技術(shù)創(chuàng)新者聯(lián)系起來(lái)，或者麻省理工的一些天才開發(fā)了一個(gè)數(shù)學(xué)算法，幫助天使投資人識(shí)別和投資到那些保證能成為下一個(gè)蘋果、谷歌、Facebook的公司。

　　實(shí)際上，在投資界和創(chuàng)業(yè)圈，幾乎沒(méi)有什么秘密。

但也有幾條尚沒(méi)有廣為人知的真相，嚴(yán)肅認(rèn)真的創(chuàng)業(yè)公司投資人（包括天使和VC）視之為理所當(dāng)然，但大部分人（包括創(chuàng)業(yè)者自己）卻渾然不覺(jué)。

這些真相關(guān)乎這個(gè)行業(yè)的最基礎(chǔ)的本質(zhì)，只有完全理解和接受，你才可能在初創(chuàng)公司投資上獲得成功。

　　真相①　　大多數(shù)初創(chuàng)公司會(huì)失敗　　這條信息是大多數(shù)天使或VC都可能傳遞給潛在創(chuàng)業(yè)者的，甚至每個(gè)月幾十次，但他們即便這么做也不想跟創(chuàng)業(yè)者撕破臉或者毀壞自己為人不錯(cuò)的口碑。

　　這條信息的內(nèi)容大概是這樣：　　“很抱歉，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)我認(rèn)為你的創(chuàng)業(yè)想法毫無(wú)意義，根本看不出對(duì)創(chuàng)業(yè)、對(duì)特定市場(chǎng)、以及對(duì)基本經(jīng)濟(jì)概念的基本理解。

即便你的商業(yè)計(jì)劃是可行的，看起來(lái)你也沒(méi)有能力去執(zhí)行和實(shí)施它。

實(shí)際上，出于為了你好的考慮，我能做的最好的事情就是告訴你，這是一個(gè)可笑的、一無(wú)是處的融資演示，你真的應(yīng)該徹底忘掉整個(gè)創(chuàng)業(yè)計(jì)劃，去找一份工作。

”　　我知道，這段話聽起來(lái)很刺耳。

這也是為什么這條信息極少直接按照上面的形式傳遞給創(chuàng)業(yè)者。

　　但是，讓我們來(lái)算一算。

我們先不考慮這個(gè)事實(shí)：根據(jù)美國(guó)中小企業(yè)管理局的數(shù)據(jù)，每400家公司向風(fēng)險(xiǎn)投資資金做融資演示，不足1家獲得投資。

對(duì)于天使投資人來(lái)說(shuō)，他們投得更多，沒(méi)有VC那么挑剔，而且比大型風(fēng)險(xiǎn)投資基金接觸到的投資機(jī)會(huì)更少。

研究Gust的數(shù)據(jù)，能夠看到天使的投資比例大概是40選1，即他們會(huì)投資所接觸到的2.5%的公司。

那其他初創(chuàng)公司怎么辦？　　按照這個(gè)比例，假設(shè)最優(yōu)質(zhì)的2.5%的公司與次優(yōu)的2.5%差異很小，最優(yōu)質(zhì)的5%的公司哪家獲得投資幾乎是隨機(jī)的。

現(xiàn)在，我們把這個(gè)數(shù)據(jù)翻倍，即假設(shè)最優(yōu)質(zhì)的10%的公司如果能夠匹配到合適的投資人的話，都能獲得投資。

另外，現(xiàn)在是一個(gè)全球化的世界，像Gust這樣的平臺(tái)現(xiàn)在可以連接成千上萬(wàn)的初創(chuàng)公司和投資人，考慮到各種超級(jí)獨(dú)特的偏好、興趣、投資方向都有可能讓一家公司獲得投資，我們把上面的數(shù)據(jù)再翻一番。

　　引用蕭伯納（GeorgeBernard Shaw）說(shuō)所的“所有的進(jìn)步都依賴于不理智的人”，再放寬5%，因?yàn)橐苍S某個(gè)瘋狂和奇怪的創(chuàng)意就是下一家偉大的公司，誰(shuí)知道呢？　　把上面的數(shù)據(jù)梳理一下，你可以看到，把整個(gè)天使投資行業(yè)的選擇比例慷慨地放大10倍，把風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的選擇比例慷慨地放大100倍，所有抱有融資希望的創(chuàng)業(yè)公司中，我們將僅僅投資其中最優(yōu)質(zhì)的25%。

因?yàn)樯虡I(yè)世界不像蓋瑞森·凱勒（GarrisonKeillor）的《夢(mèng)回憂愁湖》一書所描述那樣[1]，“每家公司都優(yōu)于平均水準(zhǔn)，”而實(shí)際上至少75%的初創(chuàng)公司不應(yīng)該被投資，任何人、在任何時(shí)候都不應(yīng)該投資。

　　這就是大多數(shù)天使投資人不會(huì)告訴你的第一個(gè)真相，因?yàn)檫@樣做就相當(dāng)于朝那些勇敢的、懷著憧憬的創(chuàng)業(yè)者臉上吐口水，而天使投資人還得在他們身上賺錢謀生。

　　真相②　　沒(méi)有人知道哪家初創(chuàng)公司將會(huì)失敗　　這么多年的天使投資，我在投資方式上最大的改變，是每位嚴(yán)肅認(rèn)真的天使最終都會(huì)實(shí)現(xiàn)的。

我已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，不管你多么聰明或富有經(jīng)驗(yàn)，總有太多外部因素影響公司的結(jié)局，沒(méi)有誰(shuí)能夠做到只挑中贏家。

　　我已經(jīng)投資了90多家初創(chuàng)公司，目前為止我的天使投資還非常成功。

但有點(diǎn)矛盾的是，我發(fā)現(xiàn)我的那些本壘打型成功的投資或失敗的投資，與我個(gè)人猜測(cè)哪家會(huì)成功而哪家可能不會(huì)，兩者之間沒(méi)有什么關(guān)聯(lián)性。

　　我最早曾投資一家公司，有個(gè)比較笨拙的名字叫Design2Launch，由CEO艾麗森·馬羅伊（AlisonMalloy）和她弟弟羅恩·馬羅伊（RonMalloy）創(chuàng)立。

公司針對(duì)營(yíng)銷、創(chuàng)意和生產(chǎn)方面的專業(yè)人士在包裝消費(fèi)品市場(chǎng)上的協(xié)作需求，開發(fā)了一項(xiàng)數(shù)字化工作流程解決方案，艾麗森是由紐約天使聯(lián)盟早期的一位新成員斯蒂芬妮·紐比（StephanieNewby）介紹給我的。

斯蒂芬妮后來(lái)創(chuàng)立了金種子天使網(wǎng)絡(luò)[2]，并獲得了天使投資協(xié)會(huì)的漢斯·賽弗倫斯獎(jiǎng)[3]，現(xiàn)在她是天使投資圈的一位搖滾明星。

但在當(dāng)時(shí)，她和我還處于天使投資的嘗試階段。

　　艾麗森的公司在介紹給我時(shí)已經(jīng)成立幾年了，公司通過(guò)一個(gè)有用但毫無(wú)誘惑力的產(chǎn)品獲得收入。

在我與艾麗森見(jiàn)面之前，公司剛剛經(jīng)歷了一個(gè)困難的時(shí)期，與另一家公司合并失敗、與一位前員工的一些內(nèi)部動(dòng)蕩、以及銷售額的下降。

總之這不是一家優(yōu)質(zhì)的天使投資備選公司——我們紐約天使聯(lián)盟當(dāng)時(shí)的50多位成員中，只有4位決定投資。

但艾麗森很聰明、很有激情，她決定讓公司重新振興起來(lái)。

她跟她弟弟打造了一個(gè)強(qiáng)有力的團(tuán)隊(duì)，斯蒂芬妮和我，還有其他幾位天使投資人愿意賭她一把。

　　當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境比較艱難，如果我們不投資的話，公司可能沒(méi)有別的選擇，只能關(guān)門大吉。

因此，我們按照100萬(wàn)美元左右相對(duì)較低的公司估值，一起投資了幾十萬(wàn)美元。

　　對(duì)我們所有人來(lái)說(shuō)，這不是賭下一個(gè)Facebook或Twitter，更多的是展示在困難時(shí)期對(duì)一位值得關(guān)注的創(chuàng)業(yè)者的信任和支持。

如果當(dāng)年你讓我將投資組合中的所有被投公司按照預(yù)期回報(bào)的高低進(jìn)行排序，Design2Launch的排名將會(huì)更靠近名單的末尾而不是前列。

　　但質(zhì)量能證明一切，通常優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者能夠從失敗中抓住成功的機(jī)遇，艾麗森就是如此。

獲得我們的投資和支持之后，她很快讓公司回歸正途，擴(kuò)展了產(chǎn)品線，跟行業(yè)的一些重要企業(yè)建立了牢固的伙伴關(guān)系。

2008年夏天，公司的最大合作伙伴柯達(dá)公司提出了1500萬(wàn)美元左右的全現(xiàn)金收購(gòu)邀約，想象一下我們當(dāng)時(shí)興奮的心情！　　但下面才是事情的有趣之處。

　　對(duì)于一家你在科技博客中經(jīng)常看到的大牌公司而言，1500萬(wàn)美元的收購(gòu)相當(dāng)于一個(gè)災(zāi)難性的失敗；　　對(duì)于一家經(jīng)歷過(guò)一輪或兩輪VC融資的公司而言，這個(gè)額度的收購(gòu)會(huì)被看作是一個(gè)軟著陸或人才收購(gòu)——此時(shí)的出售對(duì)價(jià)將主要反映的是收購(gòu)方在接納被收購(gòu)方團(tuán)隊(duì)之后的價(jià)值提升。

　　不管是哪種情況，收購(gòu)價(jià)格可能足夠償還一部分的初始投資，但不足以讓公司創(chuàng)始人或投資人獲得任何有意義的回報(bào)。

　　但在這個(gè)案例中，因?yàn)榘惿压竟芾淼煤芎茫覀兺顿Y時(shí)的估值相對(duì)較低，這次收購(gòu)給公司天使投資人帶來(lái)大約10倍的回報(bào)！　　當(dāng)我套現(xiàn)到手將近100萬(wàn)美元的時(shí)候（這是我第一次從我的天使投資項(xiàng)目中獲得真實(shí)的回報(bào)），我意識(shí)到：　　（1）這種資產(chǎn)類別是可能賺到錢的；　　（2）一筆看起來(lái)平淡無(wú)奇的投資也可能實(shí)現(xiàn)本壘打型完美回報(bào)。

　　多年以后，我投資了一家名為CE交互[4]的公司，由一位非常成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)立，他在消費(fèi)電子領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)極其豐富。

他剛剛從他之前創(chuàng)立的一家公司的CEO職位上退下來(lái)，那家公司已經(jīng)成為全球最大的網(wǎng)絡(luò)電子零部件供應(yīng)商，其客戶包括幾乎所有重要的消費(fèi)電子零售商。

　　他的新創(chuàng)意富有遠(yuǎn)見(jiàn)也很絕妙：創(chuàng)建一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，記錄每一臺(tái)消費(fèi)電子設(shè)備的詳細(xì)信息，并運(yùn)用這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)生成各種產(chǎn)品，比如即時(shí)、圖形化指示如何連接家庭里的各種不同電子設(shè)備。

　　這家公司擁有宏大的愿景、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)、扎實(shí)的業(yè)績(jī)背景、以及廣泛的支持，包括來(lái)自消費(fèi)電子行業(yè)協(xié)會(huì)自身的支持（行業(yè)歷史上的第一次和唯一的一次商業(yè)投資）和一家頂級(jí)、種子期VC機(jī)構(gòu)的支持。

公司的簽約客戶之一是電路城[5]——當(dāng)時(shí)美國(guó)最大的消費(fèi)電子零售商。

看起來(lái)這家公司除了實(shí)現(xiàn)一段成功的傳奇很難出現(xiàn)其他結(jié)果。

　　但是有句俗話說(shuō)得好：“謀事在人、成事在天。

”在我們投資之后的幾年，發(fā)生的事情有：　　（1）公司無(wú)法找到一個(gè)能適應(yīng)的和可規(guī)模化的商業(yè)模式；　　（2）事實(shí)證明維護(hù)和改進(jìn)數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)比預(yù)期的成本要高；　　（3）公司的最大客戶電路城倒閉了；　　（4）2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得公司幾乎不可能完成額外融資；　　（5）經(jīng)濟(jì)衰退給國(guó)內(nèi)公司所有其他零售客戶造成壓力，紛紛取消了他們的實(shí)驗(yàn)計(jì)劃。

到2011年夏天，CE互動(dòng)倒閉了，我們的投資全部付之東流。

　　聰明的投資人知道，自己沒(méi)有能力做到只挑選最終的贏家，這種觀點(diǎn)就是專業(yè)與業(yè)余投資人的區(qū)別。

當(dāng)偶爾為之的天使投資人給我吹噓他們?nèi)绾沃煌顿Y了2、3個(gè)項(xiàng)目并且“都獲得了本壘打型成功”的時(shí)候，我聽到之后通常報(bào)以微笑。

　　無(wú)論什么時(shí)候，當(dāng)你開始認(rèn)為專家們挑走了所有的贏家而且只會(huì)挑中贏家時(shí)，去頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資基金B(yǎng)essemer創(chuàng)投[6]的網(wǎng)站看看他們的“放棄投資組合”頁(yè)面。

　　你會(huì)看到上面有一個(gè)公司清單，都是這家美國(guó)最老牌的風(fēng)險(xiǎn)投資基金拒絕參與其早期投資的公司，其中包括：蘋果、eBay、聯(lián)邦快遞、谷歌、英特爾、Intuit、康柏、PayPal、思科、等等。

　　好了，你覺(jué)得自己比Bessemer的那幫人更聰明，是嗎？再想想！　　真相③　　投資初創(chuàng)公司是一個(gè)數(shù)字游戲　　簡(jiǎn)要復(fù)述一下：大多數(shù)初創(chuàng)公司不值得投資，不管經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技能如何，沒(méi)有誰(shuí)能夠一直鑒別出哪些初創(chuàng)公司值得投資哪些不適合。

除了這些事實(shí)之外，按照正確的方式從事天使投資，真的是可以持續(xù)獲得25-30%的內(nèi)部回報(bào)率。

實(shí)現(xiàn)這個(gè)回報(bào)率的方法，就是明智地投資很多家公司，這樣大數(shù)原則才會(huì)在你身上起作用。

　　幾份研究和數(shù)學(xué)模擬已經(jīng)顯示，要想獲得接近職業(yè)、活躍的天使投資人同樣的超過(guò)20%的回報(bào)率，你需要持續(xù)投資相同數(shù)額的資金給至少20-25家初創(chuàng)公司。

這意味著，天使投資的公司數(shù)量越多，整體實(shí)現(xiàn)正回報(bào)的可能性就越大。

　　軟件行業(yè)的創(chuàng)業(yè)老兵及天使投資人西姆·西蒙諾夫（SimSimeonov）針對(duì)這個(gè)論點(diǎn)完成了詳細(xì)的證明，如圖3.1。

圖3.1 基于投資組合規(guī)模的天使回報(bào)可能性　　由圖可知，由于天使投資命中率導(dǎo)向的特征，即便任何一家特定的公司成功或失敗的幾率基本類似，此非對(duì)稱的回報(bào)曲線意味著，總的來(lái)說(shuō)，你投資的公司數(shù)量越多，你的整體投資組合就越有可能產(chǎn)生更高的回報(bào)。

　　真相④　　最終表現(xiàn)突出的　　通常一開始表現(xiàn)不佳　　天使投資（與風(fēng)險(xiǎn)投資類似）符合經(jīng)典的曲棍球桿曲線，因?yàn)椴怀晒Φ墓竞芸炀蜁?huì)走向失敗，那些成功公司實(shí)現(xiàn)的大規(guī)模退出需要更長(zhǎng)時(shí)間去醞釀。

當(dāng)你將天使投資組合的整體價(jià)值按時(shí)間序列繪成一張圖，你就看到一個(gè)像字母J一樣的曲棍球桿圖形。

在你開始天使投資的前幾年，曲線開始下降，只有在經(jīng)歷幾年之后才開始調(diào)轉(zhuǎn)方向，并超過(guò)最初的投資額，如圖3.2。

圖3.2一個(gè)初創(chuàng)公司投資組合的曲棍球桿曲線　　因?yàn)樵诿绹?guó)一筆天使投資的平均持有期是9年，經(jīng)過(guò)僅僅5年之后，你的投資組合的價(jià)值很可能仍然處于水面之下，除非出現(xiàn)一個(gè)非同尋常的、快速的、黑天鵝式的本壘打型成功退出。

　　早期盈利性很罕見(jiàn)的事實(shí)，會(huì)讓你個(gè)人感覺(jué)非常沮喪，而且可能導(dǎo)致你的婚姻出現(xiàn)緊張局面。

如同父母?jìng)冊(cè)谄D難熬過(guò)孩子兩歲階段時(shí)，是告訴自己他們乖戾的孩子最終將會(huì)變成討人喜歡、尊敬父母的三歲孩子。

你也可以這樣，在腦中時(shí)時(shí)記住上圖的右側(cè)部分，以便熬過(guò)天使投資早期的黑暗時(shí)光。

　　這同時(shí)也意味著，在保證投資的數(shù)量之外，把這些投資平均分布在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間是一個(gè)不錯(cuò)的主意。

典型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金是以五年投資期/五年退出期的邏輯運(yùn)作，也就是說(shuō)，一旦VC機(jī)構(gòu)募集了一支基金，他們將會(huì)用五年的時(shí)間將這些錢以投資的方式花掉，然后開始從那些實(shí)現(xiàn)退出的投資項(xiàng)目中收獲回報(bào)。

通常在這個(gè)的時(shí)候，他們將啟動(dòng)下一支基金的募集，這樣他們手上始終有新的錢可供投資。

　　與之類似，你應(yīng)該預(yù)先決定每年可以比較從容地拿出多少錢投資天使機(jī)會(huì)——比如你自由現(xiàn)金流的10%——而且在精神上要承諾維持這個(gè)水平5到10年。

這將足夠讓你度過(guò)曲棍球曲線的底部并達(dá)到圖形的右側(cè)，這時(shí)你將有機(jī)會(huì)從你過(guò)去的成功投資中實(shí)現(xiàn)收益，并投入到未來(lái)新的投資之中。

　　真相⑤　　早期盈利性很罕見(jiàn)的事實(shí)，會(huì)讓你個(gè)人感覺(jué)非常沮喪，而且可能導(dǎo)致你的婚姻出現(xiàn)緊張局面。

如同父母?jìng)冊(cè)谄D難熬過(guò)孩子兩歲階段時(shí)，是告訴自己他們乖戾的孩子最終將會(huì)變成討人喜歡、尊敬父母的三歲孩子。

你也可以這樣，在腦中時(shí)時(shí)記住上圖的右側(cè)部分，以便熬過(guò)天使投資早期的黑暗時(shí)光。

　　不管創(chuàng)始人的預(yù)期如何，或者他們相信自己將多快實(shí)現(xiàn)盈利，每家公司總是需要比預(yù)期更多的資金。

盡管有一種罕見(jiàn)的情況，公司突然獲得巨大成功，需要比預(yù)期更多的資金去滿足勢(shì)不可擋的用戶需求，但事實(shí)是10家公司中也許只有1家如此。

對(duì)于其余9家公司，更大的可能是創(chuàng)業(yè)者的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，或者是外部不利因素影響到了公司現(xiàn)實(shí)盈利的途徑。

但是不管哪種情況，早期投資人通常不會(huì)關(guān)閉繼續(xù)追加投入更多資金的大門。

　　因此，公司通常會(huì)提供激勵(lì)手段，讓當(dāng)前投資人繼續(xù)參與后續(xù)投資。

這些激勵(lì)手段必然就成為那些不繼續(xù)參與的早期投資人的代價(jià)，這就是為什么風(fēng)險(xiǎn)投資人總是會(huì)預(yù)留與初始投資額相同的資金量，以便參與同一公司的后續(xù)融資。

作為審慎的天使投資人，除非你預(yù)留一定數(shù)額的后續(xù)追加資金，否則隨著時(shí)間推移，你在公司的權(quán)益很可能會(huì)被嚴(yán)重降低（一種被稱為權(quán)益稀釋的現(xiàn)象）。

　　真相⑥　　如果你理解并遵循真相1-5　　天使投資是可以賺大錢的　　我發(fā)現(xiàn)前面所講的大多聽起來(lái)令人氣餒，更不要說(shuō)要花費(fèi)大量時(shí)間、精力、并承諾將資金配置在很長(zhǎng)的一段時(shí)間。

但在這條特別的隧道盡頭，還有一線光明：　　如果你是一位合格投資人；并且　　如果你準(zhǔn)備每年投資至少5萬(wàn)-10萬(wàn)美元；并且　　如果你保證預(yù)留一些資金做后續(xù)追加投資；并且　　如果你開發(fā)了一個(gè)很給力的優(yōu)質(zhì)公司項(xiàng)目源；并且　　如果你持續(xù)投資形成了至少20家公司（理想情況是更多一些）的投資組合；并且　　如果你在盡職調(diào)查和交易條款談判上都擁有專業(yè)性；并且　　如果你參與天使投資時(shí)就了解你至少要投上10年，持有完全沒(méi)有流動(dòng)性的資產(chǎn)；并且　　如果你除了資金之外，還能為你投資組合里的公司提供增值服務(wù)　　那么，你將有很好的機(jī)會(huì)，成為稀有的成功并專業(yè)的天使投資人中的一員，他們?cè)谧约旱耐顿Y生涯中，取得了平均超過(guò)25%的內(nèi)部回報(bào)率（IRR）。